由于消息尚未公开而要求匿名的知情人士称，这个6%限制是在扣除合理成本后、在税后基础上计算得出。他们说，国家发改委起草了该计划，目前正在征求意见。发改委上周五未回复彭博通过传真发送的置评请求。
    为降低国内主要能源煤炭的污染，中国作为全球最大能源消费国正寻求在2020 年前，将天然气在能源构成中的比重从去年的6%左右最多提高到10%。发改委在2015 年末下调商业与工业用户的天然气价格后，去年又将天然气管道运输业务的回报率限制在8%。
    大和证券分析师Dennis Ip 在上周五给客户的报告中写道，倘若计算回报时不计入新用户的燃气安装费收入，那么这个政策对燃气分销商盈利的影响可能非常小。知情人士说，该计划没有特别指出计算回报时将如何计入安装费。
    香港时间5 月15 日11：16，华润燃气下挫7.4%， 恒生指数涨0.5%。中国燃气跌6.6%，新奥能源重挫9.8%。”北京时间5 月16 日，百川燃气股价大幅下跌，我们认为这是市场的过度反应。
    点评：
    1、 配气费收益率，并不等于上市企业整体的ROA、ROE
    由于A 股各燃气公司的收入结构大不相同，有部分企业以管输收入为主（中游企业），有部分企业以配气收入为主（成熟的大型燃气分销企业），有部分企业则以接驳收入为主（快速扩张的中小型燃气企业），甚至有些燃气企业还会整合其他相关联的业务（例如发展成为公用事业平台，包含水务或电力等），因此各家燃气企业的ROA 和ROE 从严谨的角度来讲，并不能简单的类似等同于配气费的收益率，也并不具有很强的可比性。
    根据下面的对比表格，可以发现不同燃气公司的燃气销售收入占总收入比重的差异巨大，从8%到94%。在燃气收入占比低于85%的情况下，我们认为公司整体的指标并不能代表配气业务的指标。另外，其他业务的组成以及毛利率情况大不相同，这也使得ROE不具由可比性。
    2、各地天然气终端售价的制定，物价部门一直保持一定的收益率标准
    由于我国大部分地区实行天然气的特许经营制度，因此除靠近气源地的区域，大部分公司在业务范围地具有区域垄断地位。
    由于天然气属于关系到民生经济的公用事业领域，因此在制定天然气的终端销售定价时，各地物价部门一直执行成本监审管制，保证该地区的燃气配气利润维持在一个较低的水平。由于各地发展情况不同，可能配气利润水平存在一定的区别。一般而言，6%~10%属于比较常见的水平。
    3、对于百川能源，配气利润一直维持在5%~6%的区间
    由于新闻指出的6%回报率是在扣除合理成本，扣税后的利润。因此我们对百川能源的配气收入，乘以毛利率算出毛利水平。
    再根据售气收入占总收入的百分比，乘以公司的各项费用，算出摊到天然气销售业务上的费用水平。
    然后扣除25%的所得税，得到配气利润和配气收益率。
    根据我们的测算结果，可以看出百川能源的燃气配气资产回报率一直维持在4.9%~5.5%的水平。考虑到百川另外两项主营业务燃气接驳和燃气具销售，实际并不需要承担太多的销售费用和管理费用，也就是说百川能源燃气销售部分实际应该承担更多的费用，得到更低的配气税后利用率。
    4、本次新闻引起的突然下跌，实属市场的过度反应
    2017 年5 月15 日的新闻出现后，由于市场可能将百川能源的综合毛利率、ROE、ROA或者其他的公司整体指标等同于“配气收益率”，因此可能会认为百川能源的燃气收入利润率面临大幅下滑的可能性。
    经过我们的分析和测算，我们认为，即便5 月15 日的新闻属实，百川现有的燃气销售利润率也基本维持在5%~6%，政策若实施对于公司售气价格和利润情况将不会有显著的影响。并不存在市场担心的单位售价、毛利率水平大幅下滑的情况。
    若新闻并不属实，或者未来发改委制定的收益率水平高于6%，则百川能源将会因此受益。
    5、盈利预测与投资建议
    根据我们的深度报告，并根据村村通工程的开展计划进行调整，未计算收购荆州天然气的业绩，我们预计百川能源2017 年和2018 年的归属母公司净利润为8.06 和9.70 亿元。
    若按照收购荆州天然气的工作于2017 年9 月30 日左右完成，并表一个季度的业绩计算，则百川收购完成后2017 年和2018 年的归属净利润分别提