核心观点：
    行业调控工程结算推延+业务扩张费用增加业绩受抑。2016 年公司下滑，主要是由于①传统主业：行业增速放缓，工程施工及结算推迟，报告期内仍有已完工未结算余额14.13 亿元；②教育板块：建造师资格考试受政策影响停考导致学尔森收入利润不达预期，跨考教育凭借营收增长及成本下降超预期完成业绩承诺，实现利润4628 万元；③建筑装饰主业毛利率同比下降4.91%至19.96%，教育板块业务扩张导致销售费用同比增长113%，同时由于贷款增加财务费用同比增长3388万元，进一步抑制公司业绩。
    建筑装饰行业回暖，订单充裕度提升，17 年Q1 业绩环比高速增长。
    17 年全国新增固定资产投资完成额累计同比增速一改16 年负增长态势，迎来拐点增长，3 月累计同比增长39.2%，建筑装饰上游回暖，公司传统主业迎发展机遇。公司16 年Q4 新签订单金额14.7 亿元，订单金额约为公司16 年营收51%，中标未签订单金额3.3 亿元，未完工金额28.7 亿元，接近公司16 年全年营收规模。同时17 年Q1 新增订单11 亿元，未完成订单/2016 营收的比例由2016Q4 的102%增长到2017Q1 的113%，订单储备保障公司后续成长，17 年装饰主业迎来增长。公司17 年Q1 营收环比增长256%，归母净利润环比增长164%，两者均远高于公司前五年Q1 营收及利润环比增速的平均值37%及24%，业绩迎来明显的拐点上升态势。公司后续有望充分受益于上游行业的回暖，并加大力度布局文化类建筑、酒店、文体场馆、特色小镇等领域项目，同时以公装为主，切入区域性家装领域，丰富公司主业业务布局。
    教育板块：政策阻力消除兼产品升级完成，现金充裕助力持续布局教育资产：公司15 年开始布局职业教育，开启双主业发展模式，旗下拥有教育资产包括跨考、学尔森、金英杰、中装新网等，分别布局于考研、建筑职业考试、医护司法教育及建筑设计等刚需领域，同时成立子公司前海教育专注于公司教育板块战略运营。16 年建造师推迟报名后如期正常开考，政策负面影响得到消化，目前学尔森的明星产品建造师培训业务已恢复运营，16 年学尔森利用业绩低谷时期完成了系统升级与产品优化，形成线上+线下结合教学布局，17 年学尔森有望凭借产品全线运营以及产品升级完成后成本费用下降带来的业绩释放。
    跨考教育积极往互联网转型，形成“中央厨房研发+O2O 教学+KTS 系统管理”结合的运营模式，后续有望凭借跨考品牌优势+持续的推广进一步扩大市场份额迎来机会。公司16 年发行可转债融资12 亿元，目前资金到位现金充裕，公司有望通过持续整合教育产业链获得机会。
    盈利预测与估值：考虑公司新增订单强势补充，后续订单储备充足；公司管理层优化革新，股权激励绑定利益；公司现金充足，教育外延预期强烈，17 年业绩有望迎来拐点。我们预计公司17-19 年归母净利润2.29、2.72、3.31 亿元，摊薄EPS 为0.19、0.23、0.28 元，对应当前股价34、29、23 倍PE。首次覆盖，考虑公司装饰业务迎来拐点，订单充裕度提升，教育板块政策影响逐渐消化有望迎来业绩复苏增长，公司账上现金充裕，后续有望持续推进优质教育资产布局，我们给予“强烈推荐”评级。
    风险提示：建筑装饰行业市场不景气、教育并购整合不达预期。