■双主业开拓遭遇困难，费用高企侵蚀利润：公司2016 年报显示公司营业收入\毛利率\净利润率同比分别下滑4.3\1.5\7.4 个百分点，由于公司传统装饰工程新增业务开工缓慢、职业教育板块学尔森面临行业政策变换，业务开拓低于预期双重因素，导致公司营业收入同比小幅下滑；公司2016 年工程结算放缓、坏账计提增加，学尔森业绩不达预期等因素导致公司当期资产减值损失高达1 亿元，占营业收入比例4.62%；2016 跨考教育、学尔森并表因素，同时公司加大职业教育建设布局及12 亿元可转债发行，导致公司三项费用大幅增加，当年公司期间费用率合计达15.1%，同比上升6.1 个百分点，费用成本高企侵蚀利润。
    ■跨考教育实现突破，期待学尔森打开局面。2016 年跨考教育、学尔森分别实现营业收入1.77/1.05 亿元，同比增幅分别为1.03/3.57 倍，实现净利润分别为4628/--4559 万元，同比增幅1.23/-3.96 倍，跨考教育经济金融直播及会计专硕直播业务模式取得突破，进入快速发展阶段，助力跨考教育主业快速增长；2016 年学尔森业务规模取得一定进展，但受职业考证政策变化影响，当年建造师执业资格证书形式不明朗，使得学而森建工职业培训业务收到较大影响，进而业绩不达预期。目前建工行业监管和促进行业规范政策陆续落地，建工行业人才培训市场或将逐步复苏，同时学尔森将围绕升级产品、高端定制及差异化服务等开拓业务，期待学尔森快速打开局面。
    ■装饰业务在手订单充足，已完工未结算项目金额较大：公司公告显示，2016 年新签订单15.64 亿元，较2015 年公告新签12.89 亿元增长21.33%；公司年末已签约未完工订单合计金额29.67 亿元，是2016 年营业收入的1.03 倍，年末已完工未结算余额高达14.13 亿元，是公司2016 年营业收入的49.77%。从披露信息来看，公司在手订单充足，同时有高额已完工未结算项目在手，这些项目成为2017 年业绩的有力支撑。
    ■投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价7.15 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为6.5%、10.7%、11.3%，净利润增速分别为17%、21.9%、22.1%；公司2016 年新签订单同比增长21.33%，年末已完工未结算项目金额很高，将为公司今明两年业绩提供一定保障；跨考教育主业获得突破，建工行业执业资格政策明朗化将有助于学尔森业务需求恢复，预计2017 年逐步扭转局面。我们暂时维持公司买入-A 的投资评级，12 个月目标价为7.15 元，相当于2017 年55 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：宏观经济放缓、装饰行业竞争加剧、应收坏账、教育开拓低于预期至商誉减值等风险。