点评：
    利润表：制造业毛利率下降拖累业绩，整体毛利率下滑8.68 个百分点。17 年第一季度公司整体毛利率和净利率分别为19.88%和5.22%，同比16 年第一季度分别下滑8.68 和1.86 个百分点。毛利率下滑的主要原因是制造业产品毛利下降，且制造业受到原料价格和汇率不确定性的影响。现金流量表： 经营活动产生的现金流量净额比上期减少1278.70%，主要原因是电网公司对补贴电费结算滞后，导致生物质电厂应收补贴电费增加，使本期经营活动现金流入减少。报告期内投资活动产生的现金流量净额比上期减少7860.05 万，主要原因是环保产业工程及资产投入增加所致。
    投产的生物质发电厂运营良好，盈利水平业内领先。已投产的5 个项目16 年内运行小时数均超过8000 小时，沂水环保、明水环保2016年净利润达到3688 万和2332 万，同比增长38%和39%；宁安环保更是取得了4028 万的超高净利润。这充分说明了公司的精益管理能力和优秀的运营能力。目前公司已签订40 个生物质发电项目，规模达到1628MW，目前已有17 个正在进行前期的筹建，项目一旦完成审批手续有望开始施工投产，有望成为2018 年以后新的利润增长点。
    盈利预测：2017 年是公司项目建设年，在手项目多达46 个。生物质热电联产项目将陆续投产，且满城项目预计年中投产，我们认为公司2018 年为业绩爆发年。预计公司17-19 年的营收分别是26.52、42.70、50.35 亿元，归母净利为2.29、4.11、4.68 亿元，对应的EPS 为0.62、1.10、1.26 元。给予“买入”评级。
    风险提示：项目进度不达预期，补贴政策执行不达预期。