2）毛利率、净利率和ROE 持续下降：公司16 年毛利率为21.81%，净利率为1.24%，ROE 为0.75%。近三年，公司毛利率、净利率和ROE 持续下降，公司盈利能力待提高。3）资产负债率攀升，经营活动现金流量净额连续4 年为负：截止到17 年一季度末，公司资产负债率为88.7%，真实资产负债率为85.29%，逐年攀升，资本结构承压；经营活动现金流量净额连续4 年为负，但一季度末货币资金在手40 亿，远高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和4.7 亿元，资金充裕，短期偿债的现金保障程度仍较高。
    ■销售规模增速高，苏州项目贡献收入近半：1）受益于布局城市地产去化，销售面积和销售金额同比增长较快：公司16 年签约销售额 51.7 亿元，完成项目投资 77 亿元，均超额完成年初计划；17 年一季度实现签约销售面积9.3 万平方米，同比增长31%，签约销售金额123,507万元，同比增长49%。公司销售面积和销售金额持续增长，主要是项目布局城市地产市场去化，公司产品主打刚需及改善型住宅产品受益，销售成果喜人。2）苏州、长沙为收入主力项目，品牌影响力提升：公司房地产开发项目布局集中于经济较为发达的重点二线城市，2016 年，公司开发的苏州、天津、长沙、重庆等项目在所在地区去化效果理想。公司16 年华东区域贡献49%的收入，华中地区贡献30%的收入，公司在布局城市深耕效果显现。
    ■托管中交地产，资产整合预期仍存：1）托管中交地产，年收入400 万：中交集团旗下有包括中房地产、中交地产和绿城中国的三个地产平台，为尽量减少和避免同业竞争情况，中交房地产集团将中交地产委托公司代为经营管理，已于 2017 年 4 月 21 日签署《托管协议》，约定每年的托管费用为 400 万元，托管期暂定三年。我们判断托管业务为解决同业竞争的暂时性举措，每年为公司新增收入金额小，是资产重组前的过渡措施。2）资产整合预期仍然存在：16 年公司因债券持有人否决，资产重组于16 年6 月终止。我们认为待终止重组的事项解决，中交地产或将整体注入公司，未来整合预期仍然存在。截止到2016 年9 月末，中交地产总资产规模237.7 亿元，净资产为71 亿元；2016 年前三季度营业收入22.9 亿元，中交地产的整合将扩充公司的项目资源，优势互补，使公司地产业务更上一层楼。
    ■投资建议：公司销售规模扩大，品牌影响力提升；与中交地产的同业竞争问题采取托管的过渡性措施，未来资产整合预期将扩充公司项目资源；17 年我们预计公司将加大拓展和销售力度，签约销售额预计达100 亿元，公司2017 年营业收入 35 亿元，预计17 年毛利率会有所提高，收入利润有望实现双升。我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为0.24，0.32，0.35，对应当前股价 PE 倍数为105.2X，77X，70.4X；我们维持“买入-A”评级，六个月目标价 29.72 元。
    ■风险提示：业绩不及预期、地产业务长期增收不增利。