■签约销售大增、苏州拔得头筹：15 年公司实现签约销售额17.2 亿元，相较于去年4.24亿同比增长306%，实现签约销售面积21.61 万方，相较于去年5.76 万方同比增长275%。表现大超预期。15 年销售均价为7959 元/平米，增速回落为8.1%。
    ■ROE 创新低、负债相对健康：15 年ROE 仅为1.7%为历年来最低，负债比例由51.6%上升至63.1%，总资产周转率与上一年报持平，销售毛利率下降至24.4%，导致ROE 整体下行趋势明显，我们认为在公司项目没有明显起色的情况下，ROE 依旧面临重大压力。15 年公司销售商品、提供劳务收到的现金高达16.36 亿，较去年同期4.81 亿大增239.8%，销售回款状况良好。15 年公司资产负债率为63.1%，净负债率为41.13%，剔除预收账款的负债率51.88%，但整体负债率依旧低于全行业的76.3%，相对健康。
    ■稳健获取二线储备、急需补充优质货源：2015 年末，公司项目储备占地面积约121.43万平方米，总建筑面积约317.8 万平方米。当年进军苏州吴中区和重庆两江新区，获取新增土地储备计容面积162 万方。
    ■中交地产平台整合、公司发展或上台阶：公司今年2 月22 日起发出停牌公告，透露中交建旗下或有优质地产注入，正如我们之前《中房地产深度报告：经营业绩下滑、中交地产平台整合预期》中所预期，公司在之前已经动作频频，透露了地产平台整合的预期。
    ■投资建议：公司ROE 或面临整体下行趋势，公司目前整体负债率较低，本次停牌预计将整合中交系地产平台，将帮助公司再上台阶，在不考虑重组的情况下，我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.14、0.16 和0.19，对应停牌期股价PE 倍数为100X、88X 和74X，显著高过行业水平，静待重组方案带来的发展机会和买入机会，暂时维持“买入-A“评级，6 个月目标价17.6 元。
    ■风险提示：重组未通过，销售不达预期。