剔除2016Q1 出售中散集团、佛罗伦公司的影响，2017Q1 营收同比增长67.9%。一季度CCFI同比上涨11.7%，运价明显回升是公司扭亏为盈的主要动力。此外，通过对美元资产负债进行结构调整，一季度公司取得汇兑收益0.32 亿元，同比改善1.32 亿元，加上政府补助2.18 亿到账，最终使公司在淡季实现盈利。
    供需形势改善支撑运价反弹，2017Q1 单箱收入增长11%。2017Q1 共交付运力18.2 万TEU，同比减少28%，而拆船量却超过20 万TEU；截止4月初，全球集运运力共1996.8 万TEU，同比增长仅0.4%，较2016 年末下降0.2%，而今年一季度国内主要港口集装箱吞吐量同比增长6.7%，供需持续改善使运价中枢进一步抬升，CCFI 季度均值环比上涨8%。同时，一季度进口大增24.1%导致部分航线回程货运费甚至一度超过去程运费，CICFI 季度均值同比上升6%。2017Q1 年公司共运输465.4 万标箱，同比增长53.9%，完成航线收入171.1 亿元，同比增长70.9%，单箱收入增长11% 。分航线看欧线/ 美线/ 亚太/ 内贸箱量分别增长60.1%/53.4%/41.5%/62.4%，单箱收入分别变化23%/-4.1%/3.9%/8.7%。
    下半年新船交付增加，但闲置运力减少，对航线提价谨慎乐观。中性情形下预计2017~2018 年需求增速为4.3%和4.6%，运力增速为1.8%和3.2%。今年Q2-Q4 运力交付增加和拆船量进一步回落将增加供给压力。但考虑到今年前4 个月闲置运力占比从2016 年底的7.1%下降至3.5%，相当于释放了70 万TEU 运力，是几次提价低于预期的重要原因，而未来闲置运力减少和海洋联盟投入运营后在跨太平洋、波红等航线上市场份额占据明显优势都有利于涨价计划实施，因此我们对航线提价谨慎乐观。
    整合效益持续发挥，单箱成本继续下降。2017Q1 集运及相关业务成本181亿元，同比增长54.40%，单箱成本为3888 元，较2016 年的4046 元下降4%。在油价上涨的背景下公司依靠箱管共享、航线网络优化、供应商费率谈判等措施降低营运成本，充分发挥了整合后的规模效应。截止2017Q1公司船队运力合计170 万TEU，预计随着未来几年10 余条15000TEU 以上大船逐步交付，公司运力和成本结构将进一步优化，单箱成本有望持续下降。
    风险提示。全球宏观经济下行风险。
    盈利预测及估值。集运市场正处于边际改善的轨道上，公司美线年度合同谈判接近尾声，我们预计美西/美东年度运价将维持在每FEU 1200/2200美元的水平，合同运价大幅上升将对盈利明显改善奠定基础，未来还需密切观察公司和行业提价的可持续性。我们小幅调整公司2017~2019 年EPS预测至0.25/0.4/0.41 元（原预测为0.29/0.37/0.41 元），维持“增持”评级。