口蹄疫：市场苗向一流水平不断迈进，未来质量上台阶将显著提升销量弹性。中牧股份的口蹄疫市场苗从2014 年下半年推广以来，历经了5 个半年推广期，这过程中伴随着公司工艺与产品质量上的不断提升，及依次从散户到集团客户的不断认可，而新一轮的工艺改进正在进行。从当前口蹄疫行业扩张速度来看，行业属性在规模化及渗透率提升的背景下，2017-2020 年行业增速大致在37-45%。从口蹄疫竞争格局角度，中牧股份未来能否放量超预期，取决于其质量能否继续显著提升，若接近（80 分以上）或达到（90 分以上）行业顶尖水平，那么将会显著提升市场苗弹性，否则只能分享行业扩容背景下的溢出效应。营销不是当前的主要矛盾，质量再上台阶后，营销服务端的强化有望助力销量释放。
    蓝耳-猪瘟二联苗：备受瞩目产品上市推广顺利，大客户谨慎背景下商品猪效力稳定性问题的过度放大是主要阻碍，工艺改进、客户习惯形成后将助力放量至5-7 亿水平。一般来说，疫病感染治病等是环境、病原、宿主三方面共同作用的结果，蓝耳苗正是将这种多因素复杂性发挥到极致，在中国还存在高致病性蓝耳病的流行，目前国内蓝耳病的防控主要有地方毒株、免疫抑制、效力、混合感染等问题。中牧的蓝耳、猪瘟二联苗上市以来，受到产业界的高度重视，因其在实验室评测中集效力、无免疫抑制性、稳定性高、硕腾参与研发等多重看点。从实际推广的角度，二联苗目前推广节奏慢于预期，也暴露了一些问题，主要体现在商品猪使用效力的稳定性上，并且在规模户对蓝耳联苗过度谨慎的背景下，需要达到防得住、稳定性高等多重临床试验结果，才会大面积采购。但我们认为这依然难以阻碍其长期15-20 亿空间，后续工艺持续改进、客户习惯的逐步形成将带动其显著放量至5-7 亿水平。
    除上述两个大品种外，公司当前也在积极推广和储备未来具备前景的疫苗品种，伪狂犬等产品上市也为猪市场苗持续高速增长提供新动力，在2017 年获批推广基础上，预计这类产品在2018 年的新品增量将体现地较为明显。
    外企入国门势在必行，我们也从勃林格与硕腾在华发展经验可以看出，猪用疫苗领域大品种战略有助于做大产业，经济动物领域提供综合服务的完善产品线具备集群优势，非生物制品与宠物上的布局是具备长期前景的领域。而市场对中牧的认知仍停留在产品线齐全这一逻辑上，我们认为公司近年来猪苗聚焦大品种、综合服务及新蓝海三个战略的清晰制定，正是充
    分借鉴了动保巨头的优秀经验，也契合了当前动保行业变革的大背景（优质优价、服务升级）。
    我们也在近期调研多家国外动保巨头高管、资深技术专家、市场推广经理等，外企大量进入中国将带动国内动保行业整体进入优质优价、服务升级的时代。因此针对国内企业，我们大胆提出猜想：这一波外企进入中国将快速改变国内动物保健品的格局，未来100 家企业，有30-40 家因为招标取消而逐步退出市场，有30-40 家因为受到外企冲击而退出市场，未来可能就20 多家国内企业与10 家外企在中国，集中度大大提升。
    然而我们继续深入分析外企的不同模式，我们能发现硕腾与勃林格这两个在华动保市场最大外企比较中，可以得到两个关键的借鉴。借鉴之一：仅在猪用生物制品领域，从勃林格和硕腾近年来增长情况看出，勃林格专攻大品种的模式还是能胜出！借鉴之二：硕腾在经济动物领域形成了综合服务的产品线集群优势，而在非生物制品和宠物上的布局，是未来具备长期前景的领域！市场对中牧股份业务层面改革的认识仍停留在生产、研发、营销、服务等均等的看待，认为中牧疫苗板块的优势还在于产品线齐全。我们认为在猪用疫苗领域，中牧近2-3 年最大的变化在于专注大品种、资源全面倾斜到大品种领域，而非过去的均等看待产品资源。而中牧在饲料、化药、宠物板块的布局，一方面完善经济动物服务商架构，在客户占有率、产品线、定制服务、协同营销等方面提升长期竞争力，另一方面也契合了未来具备前景的宠物疫苗新蓝海领域。我们认为公司近年来猪苗聚焦大品种、综合服务及新蓝海三个战略的清晰制定，正是充分借鉴了动保巨头的优秀经验，也契合了当前动保行业变革的大背景（优质优价、服务升级）。
    从公司战略转型内外两个方面主要的机制压力看，公司过去正是在体制限制下依靠内生的各项业务稳定发展，收入与利润增长速度都受到明显压制。
    国改是公司内生业绩拐点最重要的信号，我们也从改革思路和财务两方面分析，多层次提效的改革路径根本还是落到毛利端的效率提升，这依赖产品结构变化、产能利用率提升、工艺改进、生产管理提效，当然改革成功也会带来部分公摊费用的渐进式下降。而国际化与并购这条外部路