公司疫苗板块主要受到蓝耳、猪瘟取消影响，整体下滑约70%，同时销售费用仅下降400 万（-3.9%），与我们前期预计招标取消后费用刚性向符合，招采人员逐步转让市场苗销售，而费用短期也难在市场苗增长完全摊平，同时也体现了公司持续加大市场苗营销投入。而口蹄疫与禽流感招标整体都较为稳定。1 季度市场苗推广顺利，口蹄疫市场苗增长明显达80-90%，逐步得到客户认可，全年有望达到翻倍目标。蓝耳-猪瘟二联苗仍处于推广阶段（去年9 月份上市，半年推广期），并未大面积放量，预计2 季度开始有望贡献收入增量，其他产品如伪狂犬等也推广顺利，猪用市场苗高速增长可期。
    化药、饲料维持高速增长，行业景气与公司产能投放持续发力。公司1 季度化药、饲料业务依然维持高增长，在行业持续景气背景下，化药业务维持30%左右高速增长，产品升级与效率提升同步进行，饲料业务随着产能不断投放，增长速度超过20%。
    同时公司投资收益增长主要由于去年12 亿发行债券后现金的理财收入所致，从而未确认为财务费用下降，而贸易业务因玉米价格仍处于低位，而未能显著恢复并持续下滑。
    后续激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。（1）国改:当前国企改革方向日渐明朗，中央鼓励央企加快改革进程，公司当前公告中承诺10 月18 日前提出激励草案，作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的，国改有望顺利落地；（2）国际化：公司已与默沙东签署战略合作协议，未来有望切入宠物疫苗等领域，在百亿新蓝海中开辟一块高成长性业务；（3）技改:公司当前持续进行口蹄疫工艺改进，并取得阶段性成果，未来有望继续提升质量水平，打开长期增长空间；（4）并购:公司当前手握12 亿现金（发行债券融资），有望在饲料等协同领域进行并购，以完善综合服务商的布局。
    当前在高端苗市场爆发的大背景下，建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019 年分别实现销售收入47.28 亿元、56.91 亿元、67.78 亿元，同比增长18.98%、20.37%、19.1%，实现归属于母公司净利润4.12 亿元、5.63 亿元、7.75 亿元，同比增长23.1%，36.8%，37.6%，2017-2019 年对应EPS 分别为0.96，1.31，1.8 元。 参照公司持续成长性，给与公司2017 年业绩对应估值35 倍，总目标市值144 亿，目标价33.6 元。
    风险提示：市场苗推广不达预期，生产批次问题等