简评
    内生外延并举，16 年业绩略低于预期：15 年公司现金收购司马彦字帖、上海卓越、亿讯资产组分别49%、51%、73%股权，报表显示上述公司完成前期业绩承诺，与此同时上海卓越、亿讯资产组16 年全年并表支撑公司业绩快速增长，但公司2016 年整体业绩略低于我们前期2.4 亿的预测。分拆季度来看，公司整体毛利率维持在60%以上，较高的毛利率凸显公司作为视觉内容服务领域龙头企业的平台价值。
    上游图片资源收购Corbis，增强核心壁垒：上游图片内容的丰富以及多样性是视觉内容平台的核心壁垒。2016 年公司收购比尔盖·茨创办的全球第三大图片库Corbis Images，并战略投资全球领先的摄影社区500px。公司以PGC 视觉内容为核心，作为国内最大的正版视觉内容版权交易平台之一，未来将充分受益于图片正版化、网络内容化以及品牌媒体化等行业趋势。
    下游变现牵手腾讯、百度，强强联合再显平台价值：公司今年2月、4 月分别与腾讯、百度签订战略合作协议，与国内互联网巨头的频繁合作凸显公司作为视觉内容服务平台领域的龙头地位价值。图片正版化趋势以及新媒体对于图片的需求是行业发展的两大核心驱动力，与百度、腾讯的合作有望站在巨人的肩膀上触及更广泛的新媒体客户，为公司B 端图片版权授权业务增长提供更多的弹性，与此同时接触到更多的C 端消费者，为图片内容变现提供更多想象空间。上游丰富、多样化的图片、视觉内容资源，下游广泛、多元化的变现渠道是公司业务生态的基础，业务的正循环效应也是公司平台价值体现的前提，双方的合作有望进一步巩固公司在视觉内容服务领域的核心竞争优势。
    盈利预测与估值：目前价格跌破大股东参与的三年期定增价格，再融资政策收紧背景下公司是互联网传媒领域为数不多现金流良好，内生增长相对确定的平台型企业，预计17、18 年EPS 为0.43、0.55 元，现价对应PE 为43、34 倍，维持“买入”评级。