毛利率58.53%同比上升0.78 个百分点；其中公司核心B 端业务“视觉内容与服务”实现营收5.61 亿元（+32%），占总营收的76%。公司积极整合全球优质PGC 内容资源，探索业务增长新模式并稳步发展旅游等业务板块，实现收益的迅速提升。同时公司2017 年一季度实现营收1.13 亿元（+12.16%），归母净利润0.29 亿元（+13.92%），维持平稳增速。公司借壳上市主体及旗下收购公司2016 年均完成业绩承诺。
    围绕“视觉”核心业务，整合全球优质PCG 内容资源建立竞争壁垒。1）内容资源丰富确立PGC 视觉内容行业的绝对优势地位。截止16 年底，公司在线提供超2 亿张图片、500 万条视频素材和35 万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大同类网络平台之一，并与Getty Images、ITN、500px 等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。2）收购东星娱乐和Corbis Images，直接获得自有版权的核心内容资源。3）打造中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群。建立摄影师社区（500px）和设计师社区（视觉me），与多品牌和机构开展合作。
    已完成打造平台型商业模式，海外借鉴不断延伸布局。内容的供需两端群体越大，平台价值越大。公司当前已初步打造了以内容交易为主体的多边平台型商业模式，同时具备稀缺性和垄断性。当前视觉内容已经进入快速发展时期。公司的平台型模式有助于对接供需双方，吸引更多用户形成网络效应。
    这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强等诸多优点。同时未来围绕B 端核心业务，公司可不断开发、提供创新型的增值服务，进一步提升平台价值。
    研发继续发力，稳固B 端业务的基础上不断打开C 端长尾市场。1）加大研发力度，驱动业务快速增长。2016 年公司实现对互联网版权交易平台的全面改版升级，提升视觉内容查找效率；开发图像追踪系统大幅降低版权保护成本和客户获取成本，并以大数据获取客户内容需求数据。2）与腾讯、百度等互联网巨头合作，打开C 端长尾市场。2017 年Q1 以来公司先后跟凤凰网、一点资讯、腾讯网、百度等知名互联网公司建立战略合作关系，根据合作协议未来公司将向腾讯网媒“企鹅媒体平台”、一点资讯、凤凰网自媒体平台和百度全部开放全部正版图片、视频、音乐等内容资源，共同为数十万自媒体用户提供优质正版内容。以优质 PGC 视觉内容为核心，将内容运营与大数据、人工智能技术相结合，提升视觉内容多渠道高效分发能力，依托优质的互联网第三方平台向C 端客户延展，未来有望成为公司营收增长的新引擎。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019年实现营收10.15亿、13.51亿和17.77亿元；实现归母净利2.93亿、3.93亿和5.2亿元，对应EPS分别为0.42元、0.56元和0.74元。再参考相关行业可比公司2017年PE一致预期，看好公司视觉内容领域的平台优势与龙头地位，以及未来C端业务的快速增长。我们给予公司2017年55倍估值，对应目标价23.1元，维持买入评级。
    风险提示：盗版风险，人才流失风险，管理整合风险。