2017 年一季度，公司实现营业收入58.4 亿元，同比-13.1%；归母净利8.7 亿元，同比+160.21%。此外，公司本季度实现投资收益2.3 亿元，同比+122.9%。公司结算权益比的明显上升并非趋势，在结算规模偏小的情况下这具有偶然性。
    销售势头良好，我们相信公司全年销售额可以实现同比明显正增长。一季度公司累计实现销售面积168.2 万平米，同比+21.7%。销售签约金额332.6亿元，同比+62.9%，明显跑赢行业。公司2017 年一季度销售均价达到19774元/平米，产品和品牌溢价有一定贡献。公司销售商品，提供劳务收到的现金131.7 亿元，同比增速31.3%，慢于销售合同金额增速，显示行业销售回款率最近放缓。2017 年4 月起，随着热点城市收紧调控政策，我们认为公司同比销售增长将有所放缓。但公司货值布局分散，商住等特殊形态项目少，相信未来有能力从容应对调控。我们认为，2017 年全年公司销售额有望实现同比显著正增长。
    拿地态度谨慎。一季度公司新增土地储备约84.1 万平米，成交额总计约60.2亿元，仅为同期合同销售额的18.1%。公司拿地十分谨慎。2016 年，公司拿地的面积也小于全年的销售面积和竣工面积，公司宁可错过，也不愿意拿错土地。这确保了未来公司生产经营的稳健性。公司拿地数量虽少，质量不低，其新获得土地则分布在江苏太仓，浙江金华，广东河源等地价相对便宜的长三角，珠三角都市圈外围，以及北京，广州等核心城市。这些项目单盘面积较小，未来实现较快销售可能性大，区位优势明显，风险可控。
    期间费用率上升，但财务稳健。一季度公司期间费用率8.42%，同比+1.89pcts。主要原因系公司因扩大规模而管理费用率同比增加2.39pcts。
    费用率的上升并非趋势，因为一季度公司结算规模偏小，而费用本身却不伴随结算波动而明显波动，所以全年来看预计公司费用率可控。公司杠杆率水平较低，截至一季度末，净负债率34.7%，相比2016 年底上升6.3pcts，但仍在行业中处于较低水平。
    风险提示。公司的权益比相对较低，这可能导致未来公司的归母净利润增速不如销售收入增速。且公司资源规模并不算十分充裕，一旦2016 年达到结算高峰，2017 年之后业绩增速可能有限。
    盈利预测及估值。我们认为，公司维持了稳健的资产负债表，且产品品质高，融资成本低，项目分布广，拿地较为谨慎，抗风险能力较强。不过，公司新开工和竣工面积在2017 年可能下降，业绩向上弹性不足。维持公司2017/2018/2019 年EPS 预测1.41/1.43/1.44 元，NAV13.79 元/股。维持15.49 元/股的目标价格和“买入”评级。