目标价21.02 元，维持“买入”评级。
    【事件】招商证券公布2017 年第一季度报告：实现营业收入28.25 亿元，同比增长17.59%；归母净利润13.75 亿元，同比增长36.23%；对应 EPS 0.21 元。
    经纪/投行/资管/利息/自营分别占比33%/14%/9%/16%/19%。
    构建“互联网+证券”，打造新型商业模式。17 年一季度实现经纪收入9.19 亿，同比下降30.75%。经纪业务市场份额3.88%，同比上升0.18 个点，排名第8。
    公司启动构建“互联网+证券”的新型商业模式，获客渠道实现从“线下”到“线上”的重大突破；此外，公司推进移动大数据平台建设，在多个数据分析领域取得了较好的运用效果；智能客服机器人平台成功上线，显著提升对客户在线咨询服务能力。截止17 年一季度末，公司两融余额502.28 亿元，市场份额5.45%，排名第6；股票质押待回购市值613.47 亿，排名第15。
    投行竞争力提升，股债承销均稳居第一梯队。公司17 年一季度实现投行收入3.84亿，同比下降19.25%。完成股票承销13 家，募集资金256.53 亿，同比增长82.40%，排名第6；其中IPO3 家，增发9 家。债券承销方面继续保持较强市场竞争力，并加强ABS 业务的战略支持和专业队伍建设，完成债券承销69 只，承销金额393.11 亿，排名第4。公司适应2017 年监管政策新变化，积极推动IPO业务的项目储备和执行效率，巩固和提升公司IPO 业务的市场地位排名；切实加强项目风险把控，继续保持投行在业内的良好口碑；积极开拓可转换债券、可交换债券等其他再融资业务机会。目前，公司IPO 在审项目共25 个，排名6，其中主板7 个，中小板9 个，创业板9 个。
    重视提升主动管理能力，资管收入保持行业领先。公司一季度实现资管收入2.53亿，同比下降9.60%。截至16 年末，公司资管规模6299 亿元，同比增长49%，其中主动管理规模快速增长，16 年资管收入排名较15 年上升2 位至第6。招商资管重视提升主动管理能力，积极完善全产品谱系资产管理平台的建设。
    自营业务全面复苏，未来大有可为。17 年一季度公司实现自营收入5.30 亿，同比实现扭亏为盈，占总收入的19%（去年同期公司自营收入净亏损，其中公允价值变动收益亏损13.34 亿元，主要是受市场低迷的影响）。自营业务投资收益率显著提高，业绩进一步增长值得期待。
    【投资建议】预计公司2017 年EPS 为0.91 元。使用分部估值法得出目标价21.02元，对应2017E P/E 23x，对应2017EP/B 2.18x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。