简评
    经纪收入锐减致业绩下滑，PB、托管优势显著
    2016 年公司实现经纪业务收入47.20 亿元，同比-62.06%，低于行业增速（-60.87%）。全年股基交易额下降54.06%至10.13万亿元，市占率下降0.24 pct 至3.88%；其中港股通业务表现突出，交易市占率上升1.78 pct 至9.14%，行业排名第3。公司财富管理计划成效显著，年末累计客户数增长29.22%至244 万户，全年向客户配置金融产品1027 亿元。PB 业务优势明显，年末客户证券交易资产规模达增长34%至1274 亿元，主经纪商客户股基交易量微跌7%至7678.73 亿元，大幅好于市场平均跌幅。托管与服务外包业务产品数量破万只，规模破万亿，同比分别大幅增长117%和68%，继续双双稳居行业首位。未来公司将不断深化财富管理业务转型发展，积极开展综合经营业务，并加强开展主券商业务及互联网金融业务。
    再融资调整拖累投行，丰厚储备助推反弹
    2016 年公司实现投行业务收入21.54 亿元，逆势下滑16.04%。
    全年IPO 承销规模增长15.90%至57.58 亿元，保持优势地位；再融资项目承销规模下降34.24%至281.6 亿元，系公司根据客户结构、项目储备和申报节奏等因素做出的调整；债券总承销额增长48.66%达3356.77 亿元，排名行业第4，其中ABS、企业债、公司债分别排名第1、第2 和第4，实力突出。截至年末公司拥有50 个保荐项目在会审核，未来公司将积极推动IPO 项目储备和执行效率，保持ABS 的市场地位，并完成具有较大市场影响力的重大并购重组项目。
    资管提升主动管理能力，打造高端财富品牌
    公司通过全资子公司招商资管从事资产管理业务，全年实现资管业务收入11.43 亿元，同比+0.04%，低于行业增速(+7.85%)。年末资产管理规模增长48.86%至6298.72 亿元，集合理财、定向理财和专项理财占比分别为7.09%、89.22%和3.69%，主动管理规模不断提升。子公司博时基金和招商基金2016 年资产管理规模分别为6134 亿元和4440 亿元，其中公募基金资产管理规模分别为3760 亿元和3455 亿元，分别排名行业第7 和第9，均为行业第一梯队。未来招商资管将着重提升主动管理能力，完善全产品谱系资产管理平台的建设，打造高端财富品牌。
    海外业务高速发展，在中资券商中排名居前
    公司通过全资子公司招证国际开展海外业务，2016 年共完成20 个股票承销项目，包括招商证券H 股（融资额13.8 亿美元）、邮储银行（融资额74.3 亿美元）和美图（融资额6.29 亿美元），承销金额排名中资券商第2；完成18 个境外债券发行项目，承销金额达127 亿美金。FICC 进入高速发展期，固定收益信用债整体投资收益同比增长193%，环球商品业务净收入同比增长157%
    投资建议
    当前公司PE 和PB 分别为18.07X 和1.84X，处于历史中低位。公司作为招商局集团的核心金融平台，将持续受益于集团丰厚的产业资源，业绩靠天吃饭的程度较低。同时，2016 年10 月公司完成H 股首发并在香港联交所主板上市，募集资金106.95 亿港元，净资产排名从行业第9 名上升至第6 名，传统业务转型和国际化将进一步提速。预计2017-2018 年分别实现净利润65.80 亿元、79.89 亿元，同比+21.78%、+21.41%，EPS 0.98、1.19元。
    风险提示：市场交易情绪继续低迷，监管政策趋严