证券行业实现营业收入3279.9 亿元、净利润1234.5 亿元，同比分别下降43.0%、49.6%。
    从2016 年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为47.8、54.0 亿元，同比-57.6%、-50.5%，对应每股综合收益、净利润分别为0.79 元、0.91元，加权平均ROE10.58%，综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。
    2016 年利润分配方面：每10 股派发现金红利1.89 元（含税）。
    收入：
    1）经纪：经纪佣金降幅趋缓，PB 业务表现靓丽。2016 年公司经纪业务收入47.2 亿元，同比下降62.1%，归于市场日均成交金额同比下滑50.1%影响。截至2016 年末，公司折股佣金率为0.042%，较2015 年底的0.053%同比下滑20.7%，环比三季度末回升8.1%。公司持续强化PB 业务竞争优势，2016 年末托管及外包业务产品规模突破万亿，同比增幅达68%。
    2）资本中介：H 股募资提供资金支持，业务份额提升。2016 年公司顺利完成106.95 亿港币的H 股发行募资，为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016 年末，公司两融余额510.1 亿元，市场占比5.43%，较2015 年末的5.35%有所提升；股票质押式回购业务待购回金额433.4 亿元，同比增长89.92%。
    3）投行：IPO 项目储备丰富。2016 年公司投行业务收入21.5 亿元，同比下滑16%，主要受并购重组市场节奏放缓影响。投行业务积极适应监管政策变化，增加项目储备，目前公司在会项目总数59 家，居于上市券商第4位，其中IPO 项目37 单、并购重组4 单、再融资18 单。
    4）自营：收益下滑主要受市场波动影响。2016 年公司考虑可供出售金融资产浮盈浮亏的自营业务收益为9.14 亿元，同比下滑86%，主要受市场行情波动影响。公司对证金专户投资92.9 亿元，截至报告期末，公允价值为人民币87.2 亿元，浮亏6.13%
    投资建议：H 股发行提升资本实力，PB 业务竞争优势突出行业层面，当前券商板块利空逐渐出清，利好正在酝酿，机构持仓再次临近冰点，大型券商2016 年末估值1.37-1.49 倍，仍处于低位。
    公司层面，1）报告期内，公司顺利完成H 股发行，募资106.95 亿港币有助于公司传统业务转型升级及国际化战略进程提速；2）机构客户业务竞争优势突出，托管与服务外包业务规模行业内首破万亿，同比增幅达68%，PB 业务市场地位稳固；3）作为招商局集团控股的唯一证券业务平台，公司将长期受益于集团丰富的产业资源和综合金融发展战略。
    预计公司2017-18 年每股综合收益0.80、0.93 元，17 年末BVPS 为9.55 元，对应2017-18 年PE 为21、18 倍，17 年末PB 为1.72 倍，给予招商证券A股和H 股均为“买入”评级。
    风险提示：券商牌照放开，市场成交金额下行