期间费用率13.7%，比上年同期-1.7 pct，其中最主要来自销售费用率和管理费用率均比上年同期下降1pct，约8.1%和4.2%。（4）净利润3476 万元，YOY+36%；其中归母净利润2322 万元，YOY+43%。净利率和归母净利率分别2.1%和1.4%，与去年基本持平，稍微增长1 pct. 对比4 月26 日公司发布年报，2016 年旅游主业收入+36%，净利润+25%；强势趋势得到了延续。
    我们判断毛利率下滑主要来自目的地结构调整，长期存在提高空间。
    从众信旅游2016 年及2017 年一季报的毛利率提高看出：随着规模的持续扩大，毛利率水平确实得到提升。
    但凯撒旅游的情况似乎相反：目前看到2016 年以来的毛利率是持续下滑的。
    利润端增速低于收入端增速的主因似乎也不在期间费用的扩张（2016 年全年确实如此！期间费用率增加0.4pct 的，但2016 年的高基数也为把控带来了空间，我们已经看到2017Q1 期间费用率相对上年同期下降了1.7pct，且销售费用率和管理费用率均下降1pct 左右）。同时，高毛利率的零售和企业会奖业务2016 年增长32%、101%也排除了渠道原因。因此，我们判断毛利率的下调主要来自欧洲长线目的地占比的下降，亚洲等短线目的地（包括邮轮产品）占比的提高。而2016 年欧洲目的地的受挫仅是暂时性的，待长线产品占比再度提升，公司毛利率将存在提高空间。
    观点维持：逆势高增长，经营目标可期。目标价18.11 元，维持买入评级。
    一边是背靠海航旅游集团以及海航集团，公司对上游资源端（国内+国外，航空+酒店）有天然的优势，另一边，凯撒旅游在全国有极强的零售渠道，纵向一体化模式正在强化。我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为3.2 亿元、4.2 亿元、5.3 亿元，对应EPS 分别为0.40、0.52、0.66 元/股，参考同行业估值给予17 年PE45 倍，对应目标价18.11 元，买入评级。
    风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。