2016年以来出境游大环境不佳，但整体来看公司旅游业务实现收入57.91亿元，增长36%；净利润2.07亿元，增长24%，仍高于行业平均水平。其中，零售收入受益门店扩张增长32.17%；会奖业务在里约奥运等赛事推动下，收入增速超一倍。航空及铁路餐食业务收入分别增长22.22%/45.74%，但受新接线路经营管理费用增长，业绩贡献短期受影响。综合来看，全年公司毛利率下降1.22pct，预计与旅行社业务行业环境不佳下整体销售成本上升有关；期间费用率增1.0pct，其中，销售费用率上升0.47pct，预计与业务发展中相应的员工及市场推广费用增长有关，财务费用率上升0.37pct，主要对外投资短期借款增加导致利息支出增加所致。
    出境游全产业链模式持续优化，17年业绩有望实现反转
    16年在出境游行业整体承压背景下，公司旅游业务显著好于行业。考虑公司拟大幅缩减参投的影响业绩较大的嘉兴基金份额，17年有望实现轻装上阵。公司预计17年旅游及餐食业务净利润2.6亿和0.85亿元，超预期。未来借助大股东资源优势，公司有望继续围绕“旅游+”深化全产业链布局，同时，通过加速扩张线下门店以完善全国布局并向三四线城市渗透；并且，随着公司再融资方案稳步推进，未来其在出境游横向外延收购扩张也有望进一步加速。此外，公司今年还将通过合作等方式进军国内游热门目的地，从而分散出境游目的地风险。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；OTA价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。
    17年业绩弹性较大，全产业链模式优势仍显著，维持“买入”
    考虑增发因素（具一定不确定性），预计17-19年摊薄后EPS0.29/0.40/0.49元，对应PE51/37/30倍。公司17年业绩具有较大弹性，全产业链模式及大股东资源优势为公司带来长期持续看点，外延预期也有望持续加强，中线维持“买入”。