国内出境游市场在16Q4增速大幅回落后，17Q1迎来较强复苏，公司业绩增速也较16Q4有明显恢复，Q1收入增长32%，净利润增长43%，主要来自于出境游业务特别是欧洲游的较快增长。另一方面，公司16年新增门店82家，总数达282家，销售渠道的拓展与扩张为出境游零售业务带来了新的增长点。
    2、毛利率下降净利率上升，费用控制提升盈利能力。公司Q1毛利率下降2.63pct，净利率在此基础上仍提高0.07pct，主要是营改增导致营业税金及附加大幅减少，以及期间费用率下降所致。Q1销售费用率减少1.02pct，管理费用率减少1.03pct，财务费用率增加0.34pct，主要原因是利息支出和汇兑损失增加。
    3、投资建议：国内出境游市场空间广阔，行业长期成长趋势确定，公司作为龙头企业未来将持续受益于行业扩张，对出境游全产业链的整合也有望带来盈利能力的提升。暂不考虑最新一期增发的摊薄，我们预计17-19年的每股收益预测为0.39/0.51/0.63元，同比增长46%/32%/24%，PE估值为37x/28x/23x，给予18年32倍估值，目标价16元，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    4、风险因素：国内出境游市场不达预期；汇率波动；国外旅游目的地环境恶化。