观点：
    业务发展简评：自营业务向好，业绩增长明显。一季度，公司的投资净收益达到18.05亿元，同比增长21.18%；利息净收入达到7.09亿元，同比增长一倍。公司自营业务收入增长主要源于股市行情同比有所回温。公司利息净收入增长主要源于公司债务结构的优化。此外，公司的管理费用率降低4个百分点左右，大幅提升了公司的净利润表现水平。
    净佣金率持续保持高位，市场份额稳定。一季度，公司净佣金率为0.064%，相比于去年同期的0.058%有所提升，与行业整体净佣金率的持续下滑形成鲜明对比。公司在净佣金率保持高位的情境下仍然保持了市场份额的稳定，公司一季度市场份额为5.65%，2016年第四季度公司的股基交易市场份额为5.67%，基本保持稳定。这从侧面体现了公司在客户服务方面具有一定竞争力，且具有一定的客户粘性。
    IPO业务增长明显，债券承销业务下滑明显。一季度，公司完成IPO项目4个，承销金额达到32.40亿元，去年同期完成2个IPO项目，承销金额额7.91亿元。公司债券承销金额一季度为700亿元左右，相比于去年同期的1000亿元以上的水平下滑明显。整体上看，公司投行业务收入同比下滑27.36%。
    PE投资业务前景可期。去年，公司旗下全资子公司金石投资2016年实现净利润16.72亿元，同比增长3倍以上。截止去年年末，金石投资总资产规模达到310.30亿元，净资产达到130.81亿元，在IPO加速的背景下，金石投资有望依赖公司的经营网络和资源实现业绩高增长。
    投资策略：公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位，公司在大宗商品交易、财务顾问、PE投资等业务的进步体现了公司转型现代投行的良好态势，今年公司有望在这些业务持续实现快速发展。公司目前PB仅为1.38倍，处于历史较低水平，具备投资价值。预计公司2017-2018年EPS分别为1.01元、1.08元，对应PE分别为16.1倍、15.0倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示。市场系统性风险。