简评
    雅砻江一季度来水较好，整体发电量增长明显
    2017 年第一季度，公司水电发电量达到183.06 亿千瓦时，同比增长6.7%。其中雅砻江来水较去年同期略有增加，发电量上升4.37%；国投大朝山水电站受上游小湾电站放水影响，发电量同比增长40.41%。公司火电发电量为102.81 亿千瓦时，同比增长23.26%。
    主要原因是国投钦州二期于去年下半年投产，今年完全发挥效力；其次受经济复苏电力需求增长、南方水电挤占同比减少等因素影响，火电机组利用小时同比增加较多。此外风电和光伏发电量分别为3 亿千瓦时与0.46 亿千瓦时，分别同比增长32.18%和25.43%。
    公司整体发电量289.33 亿千瓦时，同比增长12.31%。
    电价同比下滑，市场化电量增加
    2016 年火电标杆电价下调，公司雅砻江水电锦官电源组外送江苏上网电价也有所下降，再加上送四川和重庆电量让利，拉低了水电整体平均电价。但由于去年第二季度才开始计提降价及让利，因此17 年第一季度水电上网电价同比降低了8.17%。我们认为，这仅是由于计提时点造成的同比变化，全年看的话整体电价并未下滑，并不会对全年业绩产生大的影响。
    煤价处于高位，火电电价有所回升
    公司火电发电量约占公司整体发电量的35%，火电收入也占到公司电力业务收入的38%。公司一季度火电平均上网电价0.354 元，同比上升了9.21%，我们认为电价上升主要由于市场交易电量部分降价减少导致的。不过一季度煤价依然维持在高位，以环渤海5500大卡动力煤指数为例，一季度平均价格593 元/吨，同比上涨了55.9%。公司一季度毛利率也从2016 年的54.03%，下降到今年的44.85%，下降了9.18 个百分点。
    火电今年将投产400万千瓦，海外项目继续拓展
    目前公司在建电站装机容量高达880.55万千瓦，其中雅砻江中游两河口及杨房沟合计450万千瓦正在建设中；火电方面也有北疆二期2×100万千瓦及湄洲湾二期2×100万千瓦在建，预计今年投产，将带来业绩增量。另外，公司继16年收购印尼万丹火电项目40%股权、苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权外，公司未来还将以海外扩张为重点，"十三五"计划在海外新建或收购500-600万千瓦的装机，力争达到公司整体规模的20%。
    公司业绩预计将保持平稳，维持买入评级
    一季度来看，雅砻江发电量仍有增长，而且全国用电形势较好，全社会用电量增长6.9%。我们预计国投电力2017年至2018年发电量分别为1296亿千瓦时及1444亿千瓦时，营业收入分别为331.8亿元及375.6亿元，净利润分别为43.0亿元及52.5亿元，2017年的PE估值仅为12倍，处于A股主流水电公司最低的位置，我们维持对国投电力的买入评级。