从公司营收来看，水电占据主要地位，占到公司整体电力收入的59.4%，而且，水电业务毛利率高达70%左右，远远超过其他电力板块。
    水电：雅砻江中游开发进行时
    国投电力水电资产主要为雅砻江水电。雅砻江是中国水能资源最富集的河流之一，规划开发22 级电站，装机容量约3000 万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中排名第三。目前雅砻江下游5 级电站已经全部投产，拥有装机规模1470 万千瓦。目前中游在建两河口及杨房沟，两座电站合计450 万千瓦。根据规划，2025 年前后雅砻江中游将开发完毕，新增装机800 万千瓦左右。
    火电：4 台百万机组即将投产
    火电也是国投电力的重要板块，公司控股火电装机1175.6 万千瓦，另外公司还参股了火电847 万千瓦，权益装机合计855.1 万千瓦。此外，公司另有4 台百万机组在建，将于2017 年上半年投产，加上2016 年下半年刚刚投产的钦州二期，公司16、17 这两年会新增600 万千瓦火电装机。公司2016 年收购LLPL42.1%的股权，从而间接持有印尼万丹66 万千瓦火电项目40%的股权，海外布局迈出重要一步。公司“十三五”计划在海外新建或收购500-600 万千瓦的装机，力争达到公司整体规模的20%。
    新能源：面向未来
    公司目前风电控股装机已有72.85 万千瓦，另外还有烟墩风电20万千瓦和景峡5A 30 万千瓦项目在建。此外，公司收购RNEUK100%股权，从而持有苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及Inch Cape 海上风电项目100%股权，装机容量分别为58.8 万千瓦和59.8 万千瓦。我们预测，公司未来几年风电发电量将快速增长，从2016 年的8.89 亿度上升至2018 年的20.18 亿千瓦时，年均复合增长率达到50.7%。光伏发电也能实现20.4%的年均复合增长率，到2018 年达到2.52 亿千瓦时。
    首次覆盖给予买入评级
    我们预计国投电力2016 年至2018 年发电量分别为1204 亿千瓦时、1296 亿千瓦时及1444 亿千瓦时，营业收入分别为294.1亿元、331.8 亿元及375.6 亿元，净利润分别为46.1 亿元、43.0亿元及52.5 亿元，2016 年的PE 估值为10.4 倍，通过比较A股主流水电行业上市公司，我们发现其估值水平处于行业最低的位置。综上所述，我们首次覆盖国投电力，给予买入评级。