投资要点：
    发电总量同比实现增长，火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945 亿kWh，同比增长1.92%；上网电量872 亿kWh，同比增长1.99%。其中，因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响，水电发电量601 亿kWh，同比增长4.87%。受经济增速放缓影响，以及广西、福建、贵州等地水电的冲击,火电发电量285.71 亿kWh，同比减少3.98%。
    因新疆、云南风电新机组投产，风电总发电量6.71 亿kWh，同比增长14%。
    电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价，雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润5.35 亿元。
    进军海外市场，国内外装机均有提升空间。公司以1.854 亿英镑收购RNEUK100%的股权，并承诺收购完成后由RNEUK 下属的RBL 对Beatrice 海上风电项目进行不超过2.5 亿英镑的后续投入。RNEUK 持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及InchCape 海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，多元化扩张海外市场。在国内，公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8 万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%，预计公司装机规模将持续增长。
    参股赣能贡献1.3 亿元投资收益，战略性切入江西市场。16 年2 月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3 年，持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92 亿元，同比下滑9.76%，为公司贡献投资收益1.3 亿元。1~9 月江西省全社会用电量同比增长9.69%，高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场，结合双方的项目资源和资金实力，可实现共赢。
    投资评级与估值：我们维持公司16~18 年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29 亿元，EPS 分别为0.64、0.74 和0.81 元/股，对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。