公司2015 年销售毛利率为52.2%，ROE 达20.4%，均为行业领先水平。
    水电为主，水火均衡。公司以水电装机为主，水火均衡，火电以大机组为主，截止2015 年末，公司已投产控股装机容量2707.45 万千瓦，水火占比分别为61.2%/36.0 %，核准及在建控股装机1347 万千瓦，预计2016 年投运421.8万千瓦，含4 台百万千瓦火电机组。我们认为，十三五期间，节能环保将持续影响行业，水电作为低成本清洁能源，具有成本及环保优势，能够保证较高的机组利用小时，百万机组火电具有超低排放和效率优势，未来将成为火电主流，利用小时有望得到保障，预计到2020 年，火电装机将达10.79 亿千瓦，年增长2%，水电装机将达3.9 亿千瓦，年增长4%，全国总装机将达18.07 亿千瓦，年增长3.7%。雅砻江水电潜力大，梯级补偿效益显著，运营效率突出，可开发容量为3000 万千瓦，2015 年底已投产1455 万千瓦，目前已开建450 万千瓦，另有766.2 万千瓦拟建，预计2020 年后陆续投产。
    开启海外投资：收购RNEUK 进入英国海上风电运营市场，该公司拥有两个海上风电项目，容量118.6 万千瓦，预计2018 年后投产58.8 万千瓦(RNEUK占比25%)，有望逐步贡献利润；通过收购与投标参与印尼火电机组建设，印尼电力市场缺口大，未来五年规划新增3500 万千瓦，目前印尼整体火电利用小时较好，未来增长空间可期。公司拥有国投公司背景，项目投资经验丰富，与东南亚云顶集团合作，降低了市场开拓成本。
    电改、国改迎机遇。电力体制改革：公司拥有大量低价水电，成本优势明显，积极响应改革，已成立甘肃、贵州售电公司，通过竞价直销，公司未来有望获得更多的发电量配额和额外的售电利润，假设每度电售电盈利2 分，全国售电市场利润空间约为1000 亿，公司主动布局，未来随着改革推进，有望持续受益；国企改革：公司试水国有资本运作改革，参与赣能股份定增成为第二大股东，切入江西市场，公司有望受益赣能的跨越式发展。
    盈利与估值。受益于来水良好，公司业绩有望持续增长，同时公司中长期看点有雅砻江水电、海外市场开拓和电力体制改革。预计公司16-18 年EPS 分别为0.79/0.84/0.87 元，发电行业16 年平均PE 估值为10 倍，我们给予公司16 年整体业绩10 倍的PE 估值，目标价7.9 元，首次给予“买入”评级。
    风险提示：来水严重偏枯；火电利用小时下降幅度过大；投产未达预期。