公司2016年度利润分配预案为每股派发现金红利0.202 元。
    简评
    2016 年雅砻江来水较好，水电发电量增长明显
    2016 年受到厄尔尼诺现象的影响，雅砻江来水较好，公司水电发电量达到804.69 亿千瓦时，同比增长8.23%；水电利用小时数为4822 小时，同比增加228 小时。火电发电量为389.04 亿千瓦时，上升0.61%，与上一年度基本持平。风电和光伏发电量分别为8.88亿千瓦时与1.74 亿千瓦时，分别同比增长16.53%和2.19%。合计发电量1204.36 亿千瓦时，同比增长5.69%。
    外送电价下调，市场电量增加导致收入下滑
    2015 年12 月，发改委下调燃煤上网电价平均每千瓦时3 分钱，自16 年1 月1 日起执行。公司火电电价下调，雅砻江水电锦官电源组外送江苏上网电价根据落地倒推的原则，也有所下降，再加上送四川和重庆电量让利、市场化交易电量增大，拉低了水电整体平均电价。2016 年公司平均上网电价0.289 元/千瓦时，同比降低了11.35%。电价的下降导致公司电力业务在发电量上升5.69%的情况下，收入下降了6.49%。
    火电业务受煤炭价格上涨影响，盈利能力大幅下滑公司火电发电量约占公司整体发电量的1/3，火电收入也占到公司电力业务收入的36.27%。2016 年煤炭行业受到供给侧改革的影响，动力煤价格出现了先抑后扬的走势。以环渤海5500 大卡动力煤指数为例，4 季度大幅上涨到年底报593 元/吨，较年中的401 元/吨的水平上涨了47.9%。国投电力虽然努力降低煤耗，16年供电煤耗为311.03 克/千瓦时，但火电业务的盈利能力还是出现大幅下滑，毛利率从2015 年的28.1%，下降到2016 年的17.5%，下降了10.6 个百分点。
    在建装机达880 万千瓦，海外拓展获得阶段性成果
    目前公司在建电站装机容量高达880.55 万千瓦，其中雅砻江中游两河口及杨房沟合计450 万千瓦正在建设中，火电方面也有北疆二期2×100 万千瓦及湄洲湾二期2×100 万千瓦在建，另外还有30.55 万千瓦风电也在建设中。另外，公司16 年还以1.5 亿美元收购了新加坡LLPL42.1%的股权，从而间接持有印尼万丹火电项目40%股权，以1.854 亿英镑收购了英国RRP100%股权，从而间接持有苏格兰北部东海岸Beatrice 海上风电项目25%股权及InchCape 海上风电项目 100%股权，规划装机容量超过100 万千瓦。由于国内火电去产能，公司未来将以海外扩张为重点，“十三五”计划在海外新建或收购500-600 万千瓦的装机，力争达到公司整体规模的20%。
    公司业绩预计将保持平稳，但估值较低，维持买入评级
    一季度来看，雅砻江发电量仍有增长，而且全国用电形势较好，全社会用电量增长6.9%。我们预计国投电力2017 年至2018 年发电量分别为1296 亿千瓦时及1444 亿千瓦时，营业收入分别为331.8 亿元及375.6 亿元，净利润分别为43.0 亿元及52.5 亿元，2017 年的PE 估值仅为12 倍，处于A 股主流水电公司最低的位置，较低的价格甚至吸引长江电力举牌。综上所述，我们维持对国投电力的买入评级。