一季度以阿胶块、复方阿胶浆为主营业务的母公司收入同比增长16.01%，我们预计主要是复方阿胶浆持续快速增长，维持之前的观点“复方阿胶浆的快速增长带来公司业绩拐点”，中长期持续看好复方阿胶浆作为阿胶产业二次增长的新的驱动品类（品牌），维持积极推荐。
    复方阿胶浆的快速增长驱动业绩加速增长。基于公司核心利润产品主要是母公司贡献，我们主要对母公司分析如下：1）收入端：复方阿胶浆快速增长带动收入拐点。一季度母公司收入同比增长16.01%，在去年低基数基础上（2015 年11月提价导致）快速增长，我们预计主要是2015 年以来公司加强对复方阿胶浆的销售费用投入见效，同时考虑2016 年新规格替代、提价执行到位等因素，我们认为未来2-3 年复方阿胶浆有望保持30%以上快速增长（如果考虑可能的提价，不排除超预期的可能）2）毛利率、费用率分析：2017 年一季度母公司毛利率72.59%，比去年同期略微降低1.47 个百分点，销售费用率提高1.5 个百分点、管理费用率降低0.78 个百分点，母公司整体净利率略降低1.8 个百分点，我们认为以上主要是在复方阿胶浆等品类OTC领域的销售推广费用投入持续增加导致。
    经营性现金流大幅改善。2017 年，公司经营性现金流净额同比大幅增加121.29%，主要是公司加强资金回笼，“销售商品、提供劳务收到的现金”项14.72亿元，同比增加76.42%，应收账款同比减少31%，虽然“存货当期增加值”比去年同期174%，但是经营性现金流仍大幅改善，同时我们维持之前看法，因存货大部分为原料形式，作为战略性原料，有利于未来新品的产能储备和价格应对，维持乐观看法。
    东阿阿胶盈利预测及投资建议：基于公司品牌优势、核心产品竞争力分析，我们预计2017-2019 年EPS 分别为3.39、3.96 和4.64 元。目前股价对应2017 年19 倍PE。考虑公司作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成，我们认为公司目前估值处于底部区域，参考可比公司估值情况，给予2017 年估值22 倍PE 左右，对应目标价74.58 元，维持“增持”评级。
    风险提示：新产品价格策略执行低于预期，阿胶块量缩超预期，新产品消费定位不当。