2.原料稀缺和行业标准升级助推公司走向高端保健品行列
    阿胶主要由驴皮熬制，而毛驴存栏量和出栏量在我国呈现逐年萎缩之势，据统计局数据2015年我国毛驴存栏量只有542万头，以理论出栏率20%计算，当年出栏量只有108万头，而据我们测算公司年产阿胶块1200吨左右，以1张驴皮3公斤、出胶率1比2进行测算，公司每年需要毛驴80万头，可见公司对上游原料的掌控程度接近80%。同时，阿胶作为传统滋补圣品一直是众多企业的兵家必争之地，无序竞争也造成了市场良莠不齐，”假胶“事件时有耳闻，在国内整个医药行业监管标准趋严的大趋势之下，我们预计阿胶行业标准也有可能会得到进一步提升，而公司作为一直以来胶类中药标准制订的参与者，无疑具有一定先发优势。预计随着行业标准趋严，行业集中度将得到进一步提升，而公司对上游的高度把控也将进一步提升公司对产品定价的话语权，公司高端保健品的形象将得到进一步深入和发扬。
    3.产品升级和营销升级打造阿胶产品群
    复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕作为公司打造的另外两个重点品种，一个瞄准了都市白领亚健康治疗、一个关注年轻女性气血食补，定位精准，有一定临床学术研究基础，加上公司也加大了对终端营销费用的投入，在公司已经树立的品牌优势推动下，有望成为公司公司业绩增长的新引擎。据我们测算，16年复方阿胶浆收入在13亿元以上，桃花姬阿胶糕接近5亿元，距公司2020年阿胶浆40亿元、阿胶糕10亿元还有不小的上升空间。
    4.投资建议：
    我们预计公司2017-2019年实现营业收入75.08亿元、86.25亿元和97.09亿元，实现归母净利润21.88亿元、25.96亿元和29.99亿元，对应每股EPS3.34元、3.97元和4.58元，对应PE19倍、16倍和14倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔，产品升级促进公司产品群快速发展，高管增持彰显未来发展信心，我们首次覆盖给予”推荐“评级。
    5.风险提示：
    提价导致消费者流失的风险；渠道拓展不及预期的风险。