我们近期调研了公司，纪要如下：
    阿胶块稳定增长：（1）价格：提价仍是阿胶价值回归的长期策略，目标是希望价格达到5000-6000元/kg，相比海参、燕窝、虫草等同类滋补品，阿胶目前不到30元的日均服用费用仍有提升空间。（2）量：虽然提价短期会导致销量有所下滑，但随后销量仍会慢慢恢复，公司通过加强营销有希望维持销量不因提价而下滑，目前维持1200吨年销量问题不大。
    阿胶浆突破性增长：开拓新包装，瓶口拧开即喝，不用插管。锁定气血保养，精准营销，加大在城市白领中推广力度（广州阿胶浆增长很快，用户人群多为写字楼办公人员），预计阿胶浆在公司整体180亿经营目标中会率先突破。
    桃花姬：更新包装，颜值更高。考虑到食品属性，时间越短口感越好，先重点开拓北京、山东市场，成熟后推向全国。
    渠道库存：16年4季度是销售旺季，前三季度经销商迎接飞行检查不进货，消化库存，整体来说16年是公司较为艰难的一年。目前库存情况优良。
    上游原料：公司控制了超过80%驴皮资源，蒙东、辽西等基地均是百万头规模，计划2020年实现自我供应。农户养驴的政策鼓励方面，山东落实最好，写进山东省一号文件，聊城农户生一头小母驴政府补助1200元。
    全产业链布局：创新毛驴产业新模式（管理+金融+驴交所+深加工）。（1）引入金融租赁方式养殖毛驴。（2）合作成立驴交所进一步掌控毛驴资源，目前交易额已突破5亿，计划2020年交易100万头，交易额达到80亿。（3）“以肉谋皮”开发驴肉火锅、驴肉包子甚至驴肉汉堡等。（4）文化体验：将游客变顾客，顾客变游客。成立毛驴博物馆，与迪斯尼合作建世界毛驴乐园，合作养生体验酒店等。
    阿胶行业新标准：年底有可能推出行业新标准，新标准如果严格执行，很多阿胶企业要提升原料采购质量，经营压力加大，进一步推高驴皮价格。公司已经控制80%以上驴皮原料，但在整个阿胶市场供应量中占比不到20%。新标准出台将给公司带来很大的提升空间。
    激励：省政府高度重视，华润和聊城市政府在混改方向上比较一致，会共同推进公司混改方案。
    业绩：预计17年业绩增长不会比16年差。
    我们的看法：1、阿胶系列长期提价可持续：核心在于公司掌控80%以上的驴皮资源，成本端压迫竞争对手必须跟随提价，握有提价主动权，在驴皮资源紧俏的现实背景下，长期提价是大势所趋，如果行业新标准能及时推出严格执行，对公司更是构成利好。2、消费升级大背景下，长期来看提价对销量的影响有限：在消费升级大背景下，消费者对高端滋补产品的需求不会萎缩，阿胶块未来定位为中高端消费用户，我们认为提价对销量的影响比较有限，原因在于：（1）阿胶目前的使用人群相对国内庞大的人口基数而言，市场本身就有可开拓空间。（2）中高端消费用户中，提价对价格不敏感的客户影响甚微。（3）对价格相对敏感的阿胶用户群体而言，我们认为之前市场担心的这部分用户群体由东阿阿胶流向其他阿胶品牌的趋势今后可能会逆转，
    因为公司给竞争对手造成的成本压力迫使其跟随提价，持续提价后竞争对手的低价策略可能会边际效应递减，价格差异对这类人群的影响会减弱，反而会更加注重对品质的追求重新选择东阿阿胶。3、复方阿胶浆、桃花姬等品牌的快速增长给公司业绩带来弹性。
    维持强烈推荐：我们预测17年公司净利增19%，看好公司阿胶大市场和未来阿胶的价值回归，公司是品牌中药，资产优质，具备长线投资价值，维持推荐。
    主要风险是价格上涨影响销量以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。