对于公司业绩增长的可持续性及空间判断，成为市场关注的重点。在此，我们为大家重点阐述：2016Q4 超预期背后反映的产业逻辑：2017.3.9 晚，公司发布2016 年年报，全年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为15.92%、14.00%、16.17%，其中，2016Q4，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为40.10%、26.52%和40.8%。其中，以阿胶系类产品为主营业务的母公司2016Q4 收入、净利润同比增长50.15%、37.5%，超市场预期。我们认为，除了基数原因外，主要原因是公司2016 年11 月提价前补库存、营销推广力度的加强，进一步提升了渠道商的积极性。同时，这也反映了终端的需求持续提升，后续量价齐升可期（包括阿胶、阿胶浆）。
    阿胶品类很稀缺？高壁垒、资源品中药代表性品种，阿胶具备可持续提价的空间和动力。1）消费升级背景下，阿胶具备持续提价的空间：市场在关注超过5000元/公斤阿胶块的终端定价的同时，忽略了相比同类贵细滋补品，其高端的定位仍具有较大的提价空间（阿胶日使用费用25 元左右，但同类海参100-300 元，燕窝50-200 元，虫草50-200 元，鹿茸30-70 元）。2）资源持续紧缺，决定阿胶品类存在提价持续性可能：国家统计局的数据显示，2011-15 年，毛驴存栏量持续下降，以3-5 年出栏时间考虑，未来3-5 年，原料供给持续紧缩，这也注定了阿胶持续提价的可能性（后附相关数据）。
    阿胶品类的多品牌战略未来的空间？2014 年开始营销力度加强，东阿阿胶多品牌战略开启，复方阿胶浆有望持续快速增长。2014-16 年，公司营销费用率持续增加，主要用于阿胶、复方阿胶浆及衍生品的广告推广，2015-16 年复方阿胶浆的快速增长、2016Q4 的超预期增长，也体现了这种投入的效果。特别是阿胶浆定位城市白领人群的气血不足、亚健康等，后续随着消费人群新的消费理念的养成，复方阿胶浆将成为公司销售收入实现跨越式增长的重要基础。我们再次重申一直以来的观点：未来3-5 年，阿胶块的稳定增长、复方阿胶浆的快速可持续增长共同奠定了公司的可持续稳定增长，并存在加速增长的可能。
    长期可持续增长是否靠谱？在阿胶块完成初步的价值回归的基础上，复方阿胶浆快速增长，接力公司业绩稳定增长，同时我们认为：后续公司九朝贡胶、真颜小分子阿胶、生物药等培育品种，将逐步培育完成，为公司长期可持续增长奠定空间。
    东阿阿胶盈利预测及投资建议：基于公司品牌优势、核心产品竞争力分析，我们预计2017-2019 年EPS 分别为3.39、3.96 和4.64 元。目前股价对应2017 年17 倍PE（2018 年14 倍）。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成，我们认为公司目前估值处于极低区域，参考可比公司估值情况，给予2017年20 倍PE 左右，对应目标价67.8 元，维持“增持”评级。
    风险提示：原料价格短期增长过快、渠道管控、阿胶块短期量缩风险