经 营 分 析
    一季度市占率提升：据艺恩网数据，公司一季度市占率（按同一口径）同比提升了 1.1pct 至 13.4%。一季度由于春节因素影响，三四线票房贡献比较高，相对来说是万达的淡季，但是今年一季度各月份万达市占率均有所提升，扩张效果开始显现。2017 年万达预计新增影城 100-150 家，新增银幕1000 块左右，全年市占率有望至少提升一个百分点。未来 3-4 年市场份额有望进一步提升。
    公司票房、平均票价、观影人次均逆势增长： 公司一季度实现票房 22.8 亿元，同比增长 4.2%；累计观影人次 5,395.6 万人次，同比增长 2.4%；平均票价 42.44 元，同比增长 2.2%（以上数据包括海外）。而据艺恩网数据，一季度全国票房（不含服务费）收入 135.76 亿，同比下降 6.2%，全国平均票价 33.03 元，同比下降 4.3%，观影人次累积 4.1 亿，同比下降 2.9%。公司在行业票房下滑时期，依然保持逆势增长，显示了优秀的管理运营能力。
    非票收入快速增长。一季度收入增长 10.01%，票房同比增长 4.2%，我们估算 非 票 收 入 同 比 增 长 约 25%，实现了高增长。2016 年 非 票 收 入 占 比 约35%，非票收入占比较高可有效平衡票房波动对业绩的影响。
    渠 道 下 沉 ， 盈 利 能 力 略 有 下 滑 。公司一季度毛利率 33.21%， 净 利 率14.23%，同比略所下降（去年一季度毛利率 34.48%，净利率 15.31%），主要原因是新建影城尚在培育期，需要 1-2 年才能释放业绩。但是一季度比去年全年毛利率 32.75%和净利率 12.2%有所回升，主要原因是四季度是新建影院的高峰期，拉低了全年的毛利率和净利率。
    进口片拉动，二季度票房有望回暖，看好公司二季度业绩增长：公司影院多分布于一二线城市，一二线城市观众对进口片的需求较高，《速度与激情
    8》上映时公司市占率一度曾达到 15%。根据猫眼电影的数据，4 月份全国分账票房为 46.36 亿元，同比增长 49.02%。5 月和 6 月的进口大片《银河护卫队 2》、《加勒比海盗 5》、《变形金刚 5》等都是重磅电影。公司二季度业绩有望高速增长。
    盈 利预 测
    我们维持公司 2017-2019 年实现净利润 17.11 亿元、21.52 亿元和 26.78 亿元的盈利预测。对应 EPS分别为 1.46 元、1.83 元和 2.27 元。
    投 资 建 议
    目前股价对应摊薄后 PE36X/29X/23X，公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势，市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
    风 险 提 示
    票房增长不及预期，公司新建影院数量不及预期。