产品价格继续提升，一季报利润增速落于业绩指引上限。17Q1 公司实现收入11.07 亿元，同比增长32.18%，环比提高8.61pct，一方面得益于精细化工和基础化工产品价格的持续提升，另一方面得益于2016 年下半年年产20 万吨双氧水和年产500 吨三氯蔗糖产能的正式投产。17Q1 公司实现净利润2.01 亿元，同比增长41.20%，利润增速靠近前期业绩指引上限；利润增速快于收入增速的主要原因在于核心产品价格的明显上涨。
    精细化工产品提价驱动毛利率大幅提升，费用率小幅下降。17Q1 公司毛利率为30.98%，同比提高11.32pct，主要得益于甲基麦芽酚和乙基麦芽酚等精细化工产品价格上涨。17Q1 公司期间费用率为8.63%，同比下降1.62pct，其中销售费用率为4.51%，同比下降1.27pct，管理费用率为3.17pct，同比下降0.18pct，财务费用率为0.96%，同比下降0.17pct。17Q1年公司净利率为19.37%，同比提高3.00pct，全年经营活动产生的现金流量净额达到1.29 亿元，同比下降18.32%。
    天利海停产有望推动麦芽酚继续涨价，三氯蔗糖投产有望驱动业绩更快增长。公司和天利海属于麦芽酚行业寡头垄断者，前期天利海再次因爆炸事故停产，短期产能无法恢复，我们认为该事件有望进一步推动麦芽酚价格上扬，公司充分受益。二季度1500 吨三氯蔗糖产能将正式投产，至此公司三氯蔗糖产能将达到2000 吨，新产能投产后预计三氯蔗糖价格会有一定波动，但销量大幅增长仍有望驱动业绩实现更快增长。
    甜味剂龙头尚未被充分认知，中报高增速指引下全年盈利能力有望继续提升。金禾甜味剂主业下游客户主要为食品饮料公司，需求端相对稳定，公司在细分行业的定价权是极为稀缺的，产品消费品属性较为明显，因此在估值方面要弱化周期性思维。公司预计2017 年中报净利润增速在90%-115%之间，其中公司拟出让持有控股子公司华尔泰55%股权，预计二季度完成股权转让后能增加8000 万元投资收益，扣除投资收益影响中报主营利润增速位于56%-81%区间。我们认为公司核心产品仍处于量价齐升周期，全年业绩高增长趋势确立。
    投资建议：上调目标价至25 元，维持“买入”评级。我们上调盈利预测，预计2017-19 年公司收入为46.06、50.38、54.89 亿元，同比增长22.66%、9.38%、8.95%；实现净利润7.83、8.49、9.65 亿元，同比增长42.01%、8.40%、13.72%，对应EPS 分别为1.39、1.50、1.71 元。上调目标价至25.0 元，对应2017 年18XPE。
    风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险。