业绩超预期：公司季报收入增长20%，归上利润增长38.5%，归上利润增长36.5%。公司综合毛利率下降6 个百分点，主要与公司同期高毛利率业务占比较高有关，2017 年1 季度仅有少量特高直流业务交货，常规产品的盈利能力由于招标竞价、原材料涨价等原因近几年处于相对低位。公司销售、管理费用率有所下降，一方面是体现出公司成本控制的效果；另一方面，公司2016年1 季度的费用率很高，本季度公司的费用率，处于历史平均水平上。
    特/超高压直流与柔性直流，将带来业绩弹性：公司在手直流订单预计约35亿元，预计2017 年直流业务增速将超过50%。今年5-6 巴基斯坦直流可能开始招投标，国外高压直流、国内背靠背联网将贡献新增量；同时，河北的张北地区柔性直流项目年内将开建，中国柔性直流的商业化开始加速，柔性直流有望成为未来新能源并网与区域联网的重要方式，直流产业正在进入新的产业化阶段，公司的大直流业务将在未来几年带来业绩弹性。
    模式创新有望从摸索走向放量推广：配网租赁可能是电力投资领域重大的模式创新。公司配、用电产品的覆盖面宽，是具备一次、二次解决方案提供能力的企业，公司（与集团）在配网租赁领域已有较长时期的尝试，2017 年有望进入推广和放量阶段。此外，公司（与集团）在电力之外领域的业务，如铁路轨交、储能等领域的业务，也有望给上市公司带来增量机会。
    公司评级：市场分歧在于2018 年及之后的增长点，随着新业务、海外市场的落地，公司长期发展将具有支撑，维持推荐评级与22-25 元目标价。
    风险提示：电力需求下降影响装备投资；公司模式创新低于预期。