公司负债率快速上升，中期成长空间需要强化资产负债表。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势，公司在节能领域有优势独特；未来也有望参与增量配网与综合能源服务业务。
    业绩略超预期，节能业务是主要贡献：报告期公司、净利润分别同比增长60%、130%，公司业绩略超预期。公司公用事业盈利情况预计有所下降，经营增长主要系节能EMC 的贡献。
    收入波动可能受用电量的季节特性影响，节能业务盈利能力得到证明：我们估算节能业务1 季度收入约1.8 亿元，利润近0.3 亿元，节能业务净利润率约17%，节能业务盈利能力已得到证明。根据估算，2016 年3、4 季度节能业务收入分别接近1.2、2 亿元。我们分析，节能业务季节波动可能与用电量的季节特性有关（每年1 季度用电量大幅低于其余季度）。
    快速扩张将带来高增长，继续扩张需要资产负债表的强化：公司节能业务持续快速扩张,节能资产规模从2015 年10 月到2016 年4 月就翻了一番，本报告期末固定资产净值剧增到29 亿元，较上年同期增长24 亿元。快速扩张将从2017 年带来高增长。上市公司目前剔除预收款后负债率74%，还能支撑节能业务当前的发展，但后续更大的扩张需要强化资产负债表。
    节能与服务将是未来电网公司的新主业，公司也有望参与增量配网或综合能源服务业务：中国电力行业用电量进入低增速时期，未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营，公司在节能领域优势独特。理论上讲，公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：维持强烈推荐评级，调整目标价为57-61 元。
    风险提示: 重资产模式收益率低于预期；同业竞争未能解决。