旅行社+遨游网积极优化，预计减亏。山水酒店收入增15.96%，估算业绩趋势相当。
    但是，受营改增影响和季节性波动，中青博联营业收入同比下降48.15%（去年Q1 承接较多大项目），加之权益比例从82%降至72.5%从而拖累了上市公司整体的业绩增长。剔除其影响，我们预计主业增速望25%+。综合来看，公司毛利率增3.78pct（景区占比提升），而期间费用率增2.78pct，其中销售/管理/财务费用率增加1.02/1.45/0.31pct（前两者或与人工等增长相关）。
    景区有望接连发力，旅行社战略升级，轻资产扩张仍值得关注
    17 年，乌镇伴随积极向会议小镇的转型，乌村产品优化+门票8.1 提价，在折摊或增加的情况下仍有望支持业绩增长；古北作为成长型景区客流仍有望持续爆发，产品的丰富和夜游门票优惠的取消有望提升其客单价和盈利能力；储备项目濮院16 年已开建，预计3 年后推出，有望接力成长，且公司未来拟通过产业基金等形式加码景区业务拓展。虽然中青博联Q1 有扰动，但全年来看仍大项目不断，新中标世园会等项目带来业绩支撑。公司旅行社业务战略升级（旅游+教育/体育/康养），加之遨游网优化，未来旅行社+遨游网有望持续减亏。
    风险提示
    自然灾害或大规模传染疫情；旅行社竞争环境恶化。
    长期优质白马，景区模式卓越，建议中长线投资者可战略配置
    维持17-19 年EPS 为 0.75/0.99/1.22 元，对应PE 28/21/17 倍。从中长期角度，公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发，市值依然具有较好潜力，建议稳健性投资者中长线战略配置。