事项点评：
    景区业务增势良好，乌镇大额补贴助推整体业绩大增
    公司2016 年总体营业收入同比小幅下滑2.36%。分业务看，旅游产品服务收入38.72 亿元，同比降17.26%；整合营销服务收入19.75 亿元，同比增9.56%；酒店业收入3.71 亿元，同比降0.82%；景区经营收入13.61 亿元，同比增20.31%；IT 产品销售与技术服务收入26.58亿元，同比增12.39%；房屋租金收入8796.83 万元，同比增17.40%。
    总体来看，公司景区业务持续良好增势，整合营销业务稳步增长（收入+9.56%，净利润+21.83%），山水酒店业绩平稳（收入-0.82%，净利润+0.42%），策略性投资持续稳定贡献利润（创格科技收入+13%，净利润增16.85%；福彩业务收入+3.81%，净利润持平）。
    公司2016 年全年实现归母净利润大幅增长63.83%，主要因为公司休闲度假景区业务增长良好以及子公司乌镇旅游获大额政府补助1.9 亿元；扣除非经常性损益后公司净利润同比仍有45.69%的增长，业绩亮眼。
    乌镇、古北水镇持续贡献佳绩
    2016 年乌镇景区累计接待游客906.44 万人次，同比增长13.97%，其中东栅429.94 万人次，同比增长8.78%，西栅476.50 万人次，同比增长19.09%。2016 年全年实现营业收入13.6 亿元，同比增长19.88%；实现净利润5.46 亿元，同比增长34.79%。由于2016Q3 受到华东旅游市场整体低迷及G20 国际峰会召开的影响，乌镇景区Q3 客流曾单季小幅同比下滑；但我们从年报数据可以看到，2016Q4 乌镇景区迅速恢复快速增长，Q4 单季度接待游客200.84 万人次，同比增长19.23%。
    2016 年12 月，乌镇景区管理模式调整，由乌镇旅游与景耀咨询共同出资设立乌镇景区管理公司，该公司未来将成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。
    2016 年古北水镇全年接待游客243.92 万人次，同比增65.68%，实现营收7.2 亿元，同比增56.86%，实现净利润2.09 亿元。
    两大景区2016 年为公司贡献的利润合计达到4.47 亿元，占到公司归母净利润的92%左右。
    投资建议：
    维持“谨慎增持”评级
    公司传统旅行社业务谋求转型升级，未来将在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破；乌镇景区业务有望持续向好；古北水镇作为类乌镇模式的复制，增长潜力大；景区业务的轻资产扩张进程也值得关注。我们预计公司2017 年、2018 年每股收益为0.73 元和0.91 元，对应动态市盈率分别为28.80 倍和23.18 倍；维持其“谨慎增持”评级。