乌镇景区克服G20等不利因素影响，通过持续丰富景区内涵及对配套设施改造升级，同时通过“乌村”加大民宿体验活动，完善乌镇全域旅游功能布局，提升综合盈利能力及“文化乌镇”品牌影响力，全年累计接待游客906.44万人次，同比增长13.97%，其中东栅接待游客429.94万人次，同比增长8.78%，西栅接待游客476.50万人次，同比增长19.09%，全年实现营收13.6亿元，同比增长19.88%，实现净利润5.46亿元，同比增长34.70%。古北水镇也通过丰富景区内容和景区内客房总数的提升，提升了接待能力，全年接待游客243.92万人次，同比增长65.68%；实现营收7.2亿元，同比增长56.86%；实现净利润2.09亿元，同比增长344.80%。
    其他业务涨跌不一：1）以“遨游”、“百变自由行“、耀悦”等品牌的旅行产品服务收入受减亏等因素影响，全年实现营业收入38.72亿元，同比下滑17.26%，一定程度上拉低了公司当期营收增速。2）整合营销业务保持稳步增长，报告期内受中青博联成功承接第三届世界互联网大会、世界月季洲际大会等项目并为G20国际峰会提供服务，彰显其对世界级大会的卓越运营能力，实现营收19.75亿元，同比增长9.56%；实现净利润0.68亿元，同比增长21.83%。3）酒店业务中的中青旅山水酒店挂牌新三板，借助资本市场优势，加快板块扩张，实现营收3.71亿元，同比下滑0.82%。4）策略投资稳步增长，IT产品销售与技术服务板块和房屋租金板块分别实现营收26.58亿元和0.88亿元，同比增长12.39%和17.40%，继续贡献业绩利润。
    毛利率稳步提升、期间费用率略有上升：受益于公司主营收入占比较大的旅游产品服务及企业会展服务毛利率的提升，带动公司综合毛利率上升2.62个百分点至23.79%。报告期内，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升1.38、0.51和0.12个百分点，推升期间费用率上升2.01个百分点至16.68%。
    未来看点：公司目前在积极对传统旅游业务变更的同时着手培育“旅游+体育、旅游+教育、旅游+康养”等新的利润增长点；随着复制乌镇模式的古北水镇经营超预期，紧随其后的濮院项目也已进入建设阶段，预计2019年开始推向市场，同时乌镇门票将于2017年8月1日执行涨价，均为公司景区板块后续业绩奠定了基础；中青博联在成熟型业务平稳发展的同时，发展成长型和创新型等业务，为未来整合营销业务注入动力；策略投资成熟稳定，仍继续贡献业绩利润。
    盈利预测：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为108.25、113.50和120.27亿元，归属母公司所有者净利润分别为4.65、5.28和6.07亿元，折合EPS分别为0.64、0.73和0.84元，对应于4月20日收盘价21.44元计算，市盈率分别为33、29和26倍，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧及重大疫情等风险。