销量增长叠加成本下降，推动扣非后净利润大幅增长。公司非经常损益大幅下滑主要由于政府补助同比下降5002 万元，但扣非后主业增速良好。1）放量：公司新建产能逐步达产，一季度出栏肉鸡约1 亿只，同比增长约22%；2）降成本：玉米成本占肉鸡养殖成本约50%，供给侧改革背景下玉米价格维持低位，一季度玉米价格同比下跌15%，带动公司养殖成本持续下降。同时，公司不断加强内控，提高生产效率，完全成本同比下降近10%，考虑一季度保温、疫苗防疫费用相对较高，预计二三季度生产成本将进一步下降。
    注入圣农食品，增强抗周期能力，全产业链龙头布局完成。公司前期公告拟向控股股东等8名对象增发11.25 亿股，以收购圣农食品100%股权。收购完成后公司业务链条将从上游的饲料生产、祖代种鸡养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域，从而形成自繁自养自宰自加工全产业链布局。圣农食品业绩增长势头良好，2016 年实现净利润1.07 亿元，同比增长82.06%。
    背靠圣农发展，借助全产业链优势，圣农食品在下游大客户份额占比有望继续提升，日本鸡肉制品出口也有望实现恢复性增长，带动17 年业绩继续维持高速增长，为上市公司带来持续、稳定的业绩增长，提高上市公司抗周期风险能力。
    去产能传导将至商品代，下半年供给将有所下降。美、法禽流感导致的祖代鸡引种断崖式下降，由于各代次大规模的强制换羽，始终没有在商品代体现。但根据我们测算，16 年上半年强制换羽高峰期鸡苗将开始集中淘汰，导致在产父母代种鸡存栏量将有所下滑，叠加17 年上半年后备父母代存栏量缩减以及目前产业链上游盈利不佳，父母代种鸡淘汰速度将进一步加速。预计后期商品代鸡苗、毛鸡供应将在下半年出现一波下降，价格有望延续震荡向上趋势。
    投资建议：苦练内功降成本，注入圣农食品抗周期，上调至“增持”评级。公司17 年产能全面达产，达产后公司肉鸡产能达到5-5.5 亿羽，未来还将通过内部管理、生产效率提升， 实现产能进一步增长。考虑收购圣农食品， 预计公司17-19 年实现净利润9.2/12.3/11.3 亿元（综合考虑注入圣农食品，且考虑肉鸡价格波动因素，在《农林牧渔行业2017 年一季报前瞻》基础上上调盈利预测，17-18 年原盈利预测为5.9/6.4 亿元），对应EPS 0.75/1.00/0.91 元，17-18 年对应PE 25/19 倍，上调至“增持”评级！