投资要点：
    水处理市场景气向上，龙头优先受益，业绩实现高增长。报告期，公司受益水处理订单快速增加及施工进度加快，营业收入增长77.52%，除毛利率较上年提升1.8 个百分点外，由于香港子公司出售盈德气体股权导致投资收益期末数较期初数增加1.64 亿元，对当期业绩贡献较大。扣除此次股权出售对应投资收益（所得税率以25%计算），公司调整后归母净利润1.06 亿，较上年仍同比增长202.86%。高增速除公司基本面景气，量价齐升外，公司2016 年一季度归母净利润仅0.35 亿元，占16 年全年不足2%，低基数效应导致2017 年一季度业绩井喷，弹性较高。
    背靠国开行叠加自建银行资源，投贷联动，为PPP 项目执行提供充足保障。公司是国内最早开展PPP 模式公司之一，自15 年国开系成为碧水源第三大股东，已于湖南联合设立两个子公司，加上之前国开行提供的200 亿授信，投贷联动，提供充足资金保障。此外，2016年11 月18 日，公司参股的27%的中关村银行获批，外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP 项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP 业务发展提供坚实的融资基础。截止一季度末在手订单充足，较上年同期有较大提升。期末在手未确认收入EPC 订单63.75 亿元（上年35.46 亿），尚未执行BOT 订单25.41 亿（上年63.75 亿），处于施工期未完成投资BOT184.34 亿元（上年28.52 亿），处于运营期BOT 的5662 万（上年4321 万）。
    积极布局拓展技术应用领域，技术提升全面开拓水环境治理。公司利用MBR 技术领先优势，积极开拓水环境治理。自主开发DF 膜后，配合MBR 现有技术改良后，可利用“MBR+DF”方法将污水直接再生成为地表II 类和III 类水，为国家在京津冀地区的新区建设提供解决水危机的技术支撑。此外，公司在16 年9 月，出资575 万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域，并利用自身开发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破，积极拓展膜技术优势在多领域多场景的应用。膜产能提升，提前布局需求上升。增强型PVDF 中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜、超低压选择性纳滤DF 膜的年产能分别稳定在600 万、400 万、 300 万平方米（上年分别为400 万、200 万、300 万）。
    投资评级与估值：由于16 年业绩基数较低，公司一季度业绩增速较快，我们维持公司17-19年净利润分别为25.45、34.36、43.90 亿元，对应17-19 年 EPS 为0.81、1.10、1.41 元/股，对应17、18 年PE 为27 倍和20 倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来 PPP 模式发展空间巨大，维持“买入”评级。