■一季度收入同比大幅增长，全年股权激励考核目标完成压力不大：一季度公司实现收入1.99 亿，同比大幅增长原因主要系资产重组后主营业务改变。考虑到奶酪目前主要依托妙可蓝多原有产能开展，预计一季度大部分收入仍来自液奶业务贡献，奶酪业务收入占比仍然较低。
    公司此前公告的股权激励方案中17 年收入考核目标为8 亿，一季度已完成近25%，之后随奶酪新厂投产收入增长有望提速，故全年来看完成股权激励业绩目标压力不大。
    ■液体奶致力推进产品结构升级，持续关注奶酪业务发展进度：公司的液体奶业务主要专注于产品升级，从传统的常温产品逐渐转向高端液体乳和低温巴氏配送，从而提升产品附加值及盈利性。奶酪业务方面，公司依然坚定看好行业发展前景，已在积极推进产能建设及扩张，对消费量较大的核心品类已形成一定新品储备。目前公司奶酪业务仍主要集中于妙可蓝多的马苏里拉产品，未来若能推出下一个明星大单品，公司收入规模有望快速再上台阶，建议持续关注发展进度。
    ■内部调整有望年内收尾，激励充分有望激发管理层潜力：去年公司在完成资产置换后进行了较多的调整与磨合工作，目前来看人事调整与团队建设已基本到位，渠道和区域拓展工作也在稳步推进，调整有望年内收尾。同时公司此前推出的股权激励和员工持股方案力度较大，将充分发挥管理层及员工潜力，从而提升团队凝聚力和经营效率。
    ■投资建议：我们预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为59%、51%，净利润增速分别为4%、145%，维持买入-A 的投资评级，略下调6 个月目标价至13.00 元。
    ■风险提示：定增推进缓慢，奶酪业务拓展不达预期，原材料成本上涨