■收入规模上台阶，盈利能力历史高位：据16 年年报，公司2016 年房地产结算收入与上年持平，旅游收入增长同比+29.91%，与地产收入各占半壁江山：1）土地成本优势明显，结算毛利率上升：公司凭借“文化+旅游+城镇化”的独特模式，掌握优于同行的土地议价能力。虽然2016 年公司结算均价下降了4.98%，结算规模略降，但由于营业成本同比下降9.38%，2016 年全年房地产结算毛利率高达到了63.39%（+3.25 个pct），基本是同规模房企最高水平。2）盈利能力强劲：公司2016 年末净利率20.61%（+4.34 个pct），达到历史最高水平。2016年报ROE16.84%，同比上升1.49 个pct。
    ■把握三四线消费升级，旅游板块驱动力强。1）入园人数稳定增长，拓展三四线消费市场：2016 年实现旅游业务驱动下的收入规模提升，收入和业绩均创下历史新高。2016 年公司游客接待人次3456 万，同比+5.4%，年报披露公司接待游客规模亚洲排名第一。2）华侨城集团要约收购云南旅游，业务协作值得探讨：根据云南旅游（002059.SZ）公告，目前华侨城集团已经触发对云南旅游的全面要约收购义务。作为央企与地方企业围绕重点产业重点合作示范，若本次收购成功有望成为整合云南国资旗下大量旅游资源的契机。公司作为集团旅游+地产板块的重要上市平台，在发展混改方面已经跑在前列（引入前海人寿），未来与集团同业关系及业务整合值得探讨。
    ■2016 年拿地规模减半，优质项目精准斩获。公司控股的旅游综合及房地产业务累计规划总建面902.24 万方（15.85%），2016 年新增权益土地储备105.66 万方（-49.30%），新增规划建筑面积198.45 万方（-52.22%），均比2015 年减半。
    ■销售均价大幅跃升，业绩放量可期。根据克而瑞数据，公司全年签约销售面积37.07 万方，同比+-0.03%；销售金额275.3 亿元，同比+57.31%，销售均价74,264.9 元/平方米，同比+57.36%。签约地区主要位于深圳、上海、西安三地。报告期期末，公司未售面积61.85 万平方米。2017 年一季度公司账上预收款171 亿元，比2016 年末增加20 亿，是上年同期一倍以上。
    ■投资建议：公司目前预收款171 亿，上年销售均价大幅增长，为今年业绩有望持续放量。
    我们预计公司17-19 年公司EPS 为1.13、1.52、1.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价14.74 元。
    ■风险提示：央企体制僵化，业务推进缓慢，资源获取能力低于预期。