这里面原有投资逻辑指的是维持家电白酒板块的投资主线，然后关注三四线城市消费升级带来的二线品牌机会。新兴投资逻辑值得是关注例如旅游航空此等先前与地产无关的消费行业以期待其补涨。简而言之：以地产投资增速为指标平衡新旧消费投资逻辑
    而本篇报告我们将从一家企业的角度出发：在过去数年的发展中，华侨城自身从地产转型旅游给了我们上述论据以最坚实的支撑，另一方面，其跨界的特性使得其在地产减速消费换挡的时间点具有极其独特的投资价值。
    市场在以低于纯地产估值水平定价一家增速超预期的半旅游半地产公司。
    内容摘要
    地产借力旅游在新时期有新的含义：旅游收入和利润占比的提高是公司转型的因和果
    低估值带来的是高安全边际：在旧投资逻辑中，地产和旅游的混搭让公司难以形成面向投资者的一致预期。在压低公司估值水平的同时给了未来更大的想象空间
    高安全边际后是两种期待：如果地产投资增速可以维持，公司在房地产行业中的相对较低估值将迎来修复的可能。如果房地产投资难以维持，公司在旅游板块中极低的估值将迎来更大的修复可能合理的管理层团队给了实现上述展望的可能性
    公司解析
    华侨城是一家中国市场少有的跨界运营旅游与地产的公司，其收入占比重旅游业务与地产业务对半开的态势让投资者很难确认其主营属性。一般来说，由于其之前一直采用旅游文化发展带动地产销售的战略。市场仍然将其定义为房地产企业。并以地产公司的估值水平对其股价进行判断。
    过往公司发展战略为通过打造“欢乐谷”“东部华侨城”此类全域旅游主题公园，以较低的价格获得公园附近的土地开发权，之后再以旅游，文化为主题提高地产议价水平。利用在这个过程中形成的“剪刀差”，公司在经营规模不及行业龙头企业时，取得了业内领先的毛利率水平。
    从净利润的角度来说，华侨城在可比公司中依然较高，但差距已然不明显。这体现了公司在于大型地产公司对比时运营管理能力上的差距。