不过，折旧下降（在旅游业务收入中占比13%，而去年同期占比17%）和联营公司收益增加带动二季度净利润率环比上升6 个百分点至16%，令上半年净利润率达到14%，同比持平并基本符合高华预测。2. 深圳/上海/武汉市场的火热以及顺德/宁波/重庆的新项目令公司上半年预售收入达到人民币100 多亿元（销售去化率为80%）、预售订金从2015年年底的62 亿元升至110 亿元。随着北京/顺德/重庆的新盘在下半年推出，我们认为公司非常有望实现我们人民币220 亿元的2016 年全年预售收入预测（同比增幅为20%）。3. 随着武汉欢乐谷/上海欢乐谷二期开业，2016 年上半年游客人次达到1,200 万-1,300 万（去年同期为1,238 万）。同时，管理层表示常德卡乐世界/南昌和南戴河项目进展顺利，显示了公司致力于在旅游业务上推出新增长点。4. 净负债率保持在54%，经营性现金流在今年二季度转为正值。
    投资影响
    我们将2016-18 年每股盈利预测调整了-6%至+1%以反映最新的项目平均售价和开发进度，并维持基于部分加总估值法的12 个月目标价格人民币7.8 元不变。华侨城当前股价对应12.0 倍/1.4 倍的2016 年预期市盈率/市净率，而内地上市同业为11.0 倍/1.9 倍，A 股旅游板块为27 倍/3.0 倍。维持买入评级。风险：经济活动放缓；旅游业务运营未能改善。