公司一季度业绩表现良好，符合此前预期。
    2016 年黄金珠宝行业整体疲软，公司逆势扩张
    2016 年受国内宏观经济增速放缓、国际金价持续震荡等因素影响，国内珠宝零售终端市场整体疲软，限额以上金银珠宝零售额同比下降2.40%。报告期内公司逆势扩张，国内新增5 家总代理，全国区域销售公司或总代理突破24 家，基本覆盖全国主要黄金珠宝消费市场。全年新发展118 家专卖店，截至年底销售网点累计达2988 家，其中国内自营银楼和专柜共177 家。
    2016 公司珠宝首饰收入微降，综合毛利率有所提升
    分业务看，2016 年公司珠宝首饰业务实现营业收入228.98 亿元，同比小幅下降0.84%，毛利率为11.18%，同比增加0.98 个百分点。黄金交易/工艺品销售/商贸分别实现营业收入51.91/2.08/0.76 亿元，分别同比变化20.41%/24.50%/-1.32%，毛利率分别为0.24%/2.92%/8.24%，分别同比变化-1.51/-6.75/0.79 个百分点。珠宝首饰业务毛利率增长带动公司综合毛利率提升0.56 个百分点至8.95%。从费用率看，公司全年期间费用率为3.59%，同比增加0.36 个百分点。
    2017Q1 黄金珠宝市场持续回暖趋势，公司受益显著
    经济回暖叠加房地产财富效应、海外消费回流等因素，2016 年Q4 以来可选消费开始复苏，以黄金珠宝为代表的中高端品类表现最为突出，2017Q1 此趋势得到延续，公司作为珠宝行业龙头将从消费复苏中持续受益。
    维持“增持”评级
    我们上调盈利预测， 预计2017-2019 公司营业收入分别为400.86/432.29/467.33 亿元，分别同比增长14.65%/7.84%/8.11%，归母净利润分别为12.89/14.35/15.94 亿元， 分别同比增长21.88%/11.36%/11.08%，对应EPS 分别为2.46/2.74/3.05 元。高端消费回暖对公司形成显著利好，同时地缘政治风险及外围政策不稳定性凸显黄金避险价值，公司资源禀赋良好将从中受益。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。
    风险提示：金价的大幅波动，宏观经济景气度大幅下滑。