1Q17现金流改善明显！
    年报亮点颇多：逆势扩张，毛利率提升，半直营推进，生产基地
    2016 年报中的几个亮点：1）逆势扩张。2016 年终端黄金饰品销售低迷，老凤祥新增自营银楼11 家（共177 家），加盟店118 家（共2802 家），2017 年预计要新增160 家以上；2）半直营加快推进，先后在安徽、江苏、海南、浙江、江苏成立5 家总代理，复制河南、山东模式，加强品牌管控，分享终端利润；3）东莞素金生产基地已达到40 吨产量（同比增长30%），盈利能力超预期，3 年即收回投资，2017 年将筹建镶嵌珠宝生产基地；4）年轻用户的兴起，带动传统足金向18K、22K 及镶嵌K 金转型，按件计价产品占比的提升，带动毛利率提升。2016 年黄金首饰业务毛利率达到11.18%，同比提升近1 个百分点，接近07-08 年的峰值。
    估值体系从渠道向品牌迁移，继续给予买入评级！
    从我们和经销商交流反馈来看，老凤祥五一订货会销售数据复苏明显，二季度较一季度预计环比增长加速。我们维持老凤祥17-18 年EPS 预测2.46、2.93 元，对应增速分别为21.8%和18.8%，现价对应17 年动态估值17.2XPE。我们认为估值体系应从渠道转向品牌，继续给予买入评级！
    风险提示：金价下行；需求放缓；非素金品类拓展缓慢。