公司作为行业龙头，顺应消费升级趋势，加大K 金、镶嵌新品开发，有望显著受益行业回暖带来收入增长以及品类变化带来的毛利率提升。考虑2016 年受金价波动影响销量，下调公司2016-2018 年EPS 至2.02（-0.26）、2.34（-0.31）、2.78（-0.26）元，参考行业平均2017 年25XPE，下调目标价至58 元，维持“增持”评级。
    黄金珠宝行业在金价上行，消费升级等趋势下，整体回暖显著。2017年Q1 黄金珠宝行业增速恢复至7.9%正增长，行业龙头周大福2017年Q1 内地销售同比增长16%，同店增速12%，同店增速持续转正，行业销量有望持续复苏。受益行业回暖，预计老凤祥2017 年1 季度营收、净利润均有望取得10%+增长。近期草根调研来看，一季度行业销量提升使得经销商补库存意愿较强，估计五一订货会销售额同比增速有显著提升；且公司K 金、钻石镶嵌、彩宝等品类销售较旺，新四类占比有望进一步提升，驱动公司毛利率持续上升。
    业绩弹性有所滞后，国内黄金珠宝龙头价值显著低估。周大福、老凤祥2016 年销售额预计502/350 亿元，分列中国黄金珠宝行业第一第二位，对应2017 年PE 分别为25 倍、17 倍。老凤祥批发经销黄金饰品为主，行业回暖对公司弹性表现为先去渠道库存、再补库存，尽管相比周大福业绩反弹有所时滞，但弹性依然较大，当前价值明显低估，后续业绩验证与国改推进均有望提振估值。
    风险提示：金价大幅震荡；国企改革低于预期；可选消费持续低迷。