老凤祥：上调全年收入及利润预期，估值体系从渠道转向品牌
    目前时点重点推荐老凤祥，核心逻辑在于：（1）从经销商交流反馈来看，五一订货会销售额增长超预期，我们预计1-5 月完成全年目标的50%，据此上调老凤祥2017 年收入及利润预测；（2）重视素金品类中产品结构的调整。按件计价的产品越来越受到经销商的青睐（按件计价的产品大多设计感更强，更受年轻群体，其每克加工设计费远高于传统素金，为产业链各个环节都提供了更大的盈利空间），从去年下半年开始力推，目前在素金品类里的占比估算超过10%，加上今年22K 金的重新兴起，有望带动整体毛利率的提升；（3）大力推广区域子公司模式，与当地经销商龙头合资成立控股子公司，加强品牌管控，分享终端利润。目前已经在河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆、北京等地施行；（4）相比港资品牌，老凤祥将更显著受益于三四线消费升级。随着渠道的充分下沉，国内珠宝市场普遍面临产品同质化严重、大打价格战等问题，竞争已经逐步从“渠道为王”，转向产品设计、营销、渠道、上游资源、资金等全方面，老凤祥按件计价产品在三四线城市更受欢迎。我们上调老凤祥17-18 年EPS 至2.46、2.93 元，对应增速分别为22%和18.7%，现价对应17 年动态估值16.3XPE。过去投资者一直给予老凤祥渠道的估值，但我们认为估值体系应该从渠道转向品牌，继续给予买入评级！风险提示：金价下行；需求放缓；周大福和老凤祥销售趋势存在差异。