周大福10-12 月内地销售额增长7%（同比提升13pp，环比提升24pp），同店增长4%（同比提升10pp，环比提升26pp），同店销售量下降9%（环比提升23pp）；其中黄金品类内地销售增长7%（同比提升10pp，环比提升34pp），钻石镶嵌类内地销售下降4%（同比提升3pp，环比提升13pp）。
    预计16-18 年EPS 分别为2.05、2.26 和2.56 元，继续推荐！我们认为：1）老凤祥的利润与销售量的相关度更大，因此我们更关注金价涨跌背后需求的变化，而非金价本身；2）素金品类中，按件计价的产品定价弹性，经销商盈利空间大，无论是产品设计，还是定价模式都更受年轻人青睐，占比持续提升；3）行业扩张速度放缓，未来更注重单店坪效提升和渠道品牌管控，河南、山东、江苏、安徽、浙江、重庆等地的分公司模式，有助于公司逆势扩张，分享终端利润。我们预计老凤祥16-18 年EPS 分别为2.05、2.26 和2.56 元，对应17 年18XPE，继续推荐！
    风险提示：金价下行；需求放缓；周大福和老凤祥销售趋势存在差异。