公司收入继年报增长破纪录之后再创新高，业绩增长大幅回升优于预期。
    国内零售（线上+线下）收入增速达60%，今年将继续驱动收入增长。目前公司国内线下零售/国内线上零售/集团大客户/国际贸易业务分别贡献了约32%/12%/16%/40%的收入比例，我们判断Q1 公司国内线下+线上零售收入增速超60%；集团大客户（酒店床垫/床具/家具）和国际贸易业务增速约15%，持续平稳可期。后续料国内收入占比进一步提高，渠道加速开店且大店比例提升，2017 年收入料在高增速基础上再次逐季提速。
    毛利率暂承压有望企稳改善，管理/财务费用率大幅下降提升盈利，后续料持续。公司Q1 毛利率35.62%，同比-0.53pcts，环比16Q4 降1.07pcts，下滑主因原材料价格大幅上涨、短期人工成本上升，3 月终端已提价8%，原材料价格后续料有所回落，毛利率料企稳改善；销售/管理/财务费用率15.89%/8.76%/0.93%，同比+0.66/-1.14/-2.78pcts，今年继续扩张销售费率料保持较高，管理费率下降主因收入规模效应，财务费率下降系本期定期存款利息增加且短期借款利息较少。整体而言费用结构趋于优化。
    彻底理顺机制，明确市值诉求。公司16Q3 完成定增从生产经营上为中长期产品、品牌及渠道的快速扩张提供坚实保障；今年Q1 完成管理层限制性股权激励，行权条件为2017/18/19 年收入同比增长35%/22%/18%、且净利润同比增长30%/23%/19%，提高管理层积极性，明确业绩指引，同时对传媒业务板块单独追加约束，降低商誉减值风险。公司营销和渠道终端切实改善，Q1 已初步验证；同时公司大股东第一期可交换债（去年Q3 逐步发行）已进入转股期，而股权激励有望带动管理红利逐渐释放。基本面和诉求面双驱动下，2017 年收入及业绩持续弹性可期。
    风险提示。限购后房地产需求下滑，线上/下价格竞争加剧，新产品、大渠道拓展低于预期等。
    盈利预测及估值。从国际经验来看，床垫行业能孕育出品牌龙头，法国/德国/美国床垫业CR4 达44%/58%/70%+。随着城镇化不断推进以及家装品牌消费持续升级，国内行业集中度有望提升。公司历经近年不断探索，通过品牌营销、渠道拓展、品类延伸三驾马车驱动增长，发展步入快车道，有望持续超越行业整体成为品牌龙头享受估值溢价。Q1 公司收入再创新高及盈利大幅反弹初步印证逻辑，年内良好趋势料可延续，维持公司2017-19年EPS 预测0.74/0.98/1.23 元，对应PE 为26/19/16 倍，软品家居龙头之路上外延预期亦渐强，维持“买入”评级。