盈利能力同比有所提升
    公司一季度毛利率同比下降0.5pct 至35.6%，我们认为主要是由于原材料价格同比上涨所致，随着原材料价格逐步企稳、公司规模效应显现、内销占比提升，公司未来毛利率有望逐步回升。公司加强内销网络的建设，加大市场营销力度，Q1 销售费用率同比提升0.7pct；由于公司定期存款利息增加且短期借款利息支出减少，公司财务费用同比下降65%，财务费用率同比减少2.9pct。综合影响下，公司归母净利率同比提升0.8pct 至8.9%。
    加强渠道布局，内销有望成为亮点
    我们认为未来2-3 年喜临门内销将显著提速。从行业层面来看，我国床垫市场集中度偏低，CR10 仅为12%，而美国2014 年CR5 已经达到87%。
    消费升级趋势下，人们对健康睡眠的重视程度不断提升，龙头企业有望凭借较强的综合实力获得更快的增长。从公司层面来看，未来管理层将加大内销渠道的投入，加快开店的速度。同时，公司将逐步对经销商网络进行调整，加强与红星美凯龙、居然之家等大型家居卖场的战略合作，并实现对经销商的精细化管理。在品类方面，公司借助传统优势产品床垫进行客户引流，加快了沙发新品的推广力度。
    股权激励设立高解锁目标，高速增长可期
    公司近期实施第二次股权激励，限制性股票高解锁方案彰显了管理层对公司发展前景的信心。解锁条件规定，公司2017-2019 年收入需在2016 年的基数上增长不低于35%、65%、95%，净利润需增长不低于30%、60%、90%。我们认为随着公司经营改善、内销提速，有望顺利达成解锁条件。
    看好长期发展前景，重申“买入”评级
    我们看好消费升级背景下品牌床垫厂商的发展前景，当前我国床垫市场集中度低，有望复制美国床垫市场集中度提升的路径。凭借品牌推广和渠道扩张，公司内销将迎来较快增长。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.79/1.09/1.50 元，给予公司2017 年30-35 倍PE 估值，目标价格区间23.70-27.65 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，公司管理改善不达预期。