基于票价表现低于预期，我们将2017/18E 净利润下调2.77%/1.79%至51.41亿元/75.68 亿元，仍基于20.0x 2017PE 和2.1x 2017PB，相应调整目标价区间至7.1-7.5 元，维持“增持”评级 。
    运力增速过快、韩国需求下降，票价压力较大
    2017 年一季度，东航在三大航中运力增速最快（同比增长9.10%，高于三大航均值1.64 个百分点），虽然客座率同比改善（同比提高1.27 个百分点，低于三大航均值0.98 个百分点），但我们依然认为公司票价同比下降，基于：1）公司运力增幅快于上海机场增幅，我们预计较多运力投往上海以外市场；2）韩国需求大幅下降，运力可能投往低收益的东南亚市场或国内市场。一季度公司非经常性损益达到16.50 亿元，占税前利润的45.77%，主要来自出售东航物流确认的一次性投资收益。
    油价上涨拖累业绩，但好于市场预期
    布伦特油价在52-56 美元/桶区间震荡，均价上涨至54.57 美元/桶，同比增幅55.0%。人民币小幅升值0.54%至1 美元兑人民币6.8993 元。我们判断公司美元负债敞口还将在2016 年末44.9%的基础上继续降低。公司在一季报提到，现金较上年末增长31.30%，主要是由于公司为优化债务结构，留存部分美元存款用于4 月初偿还美元借款所致。
    持续看好中国航空板块
    我们看好今年航空业触底反弹：1）行业供给增幅放慢。受民航局提高准点率的要求，供给放缓，其中三大航增幅放缓明显，1 季度同比增幅较去年减少4.4 个百分点，至7.5%；2）需求增幅有望加速。高铁提价、航空准点率提升但票价连年下跌、经济复苏，都使得我们对需求增幅加速变得更为乐观；3）油价汇率2 个外围因素拖累减弱。油价已涨至合理价位，且盈利预测早已包含涨价预期；美元敞口减半，且人民币兑美元贬值幅度有望小于去年甚至不贬值，汇兑损失大幅缩窄。虽然公司基本面不如国航和南航，但仍将受益行业回暖。
    维持“增持”评级，调整目标价区间至7.1~7.5 元
    我们测算公司2017-2018 年每股收益0.36 元和0.52 元，当前股价对应18.55x 2017PE 和12.60x 2017PE。我们维持20.0x 2017E PE 和2.1x2017E PB 给予目标价区间，但基于盈利预测调整，调整目标价区间至7.1~7.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。