基于经济复苏预期及可比公司估值，我们按20.0x 2017E PE和2.1x 2017E PB 调整目标价区间至7.4~7.5 元，维持“增持”评级。
    三大航中运力扩张最快，使短期票价受影响
    公司2016 年运力供给增长13.5%，在三大航中增幅最高。新增运力主要投向国际线，在欧洲、北美及澳洲市场的运力增速分别达到 26.8%、63.8%和 43.1%。1）国内线：供需基本均衡，ASK 增长7.0%，客座率提高0.93个百分点，一线机场增量有瓶颈，运力主要增投二三线城市，票价小幅下跌3.1%；2）国际线：ASK 同比增长28.8%，客座率提高0.49 个百分点，国际市场竞争加剧，票价下跌14.9%。
    机队精简优化、直销占比提升，助推降本增效
    1）机队结构持续精简优化。在过去3 年中，主力机型由九种降低至五种，平均客机年龄由6.1 年降低至5.4 年，在2016 年客座率上升背景下，推动吨公里成本下（除油和汇兑）降低1.6%。2）直销收入占比增加13.0 个百分点，代理业务手续费同比节约8.95 亿元。
    油价下跌助推业绩改善，汇率风险敞口下降但仍受本币贬值影响2016 年，布伦特油均价下跌15.80%，根据公司给出的敏感性，油价下跌增厚业绩31.0 亿元。人民币兑美元贬值6.83%，拖累业绩35.4 亿元，但公司汇率风险敞口下降，美元债务占比已由73.3%（2015 年末）降低44.9%（2016 年末）。
    展望2017：全年业绩预计增长17.3%
    行业层面：1）环比改善；1Q 淡季结束，进入2Q 平季；2）上游原材料企业回暖，盈利修复有望传导至中下游，促进公商务客源增长；3）1Q 油价和汇率企稳，与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面：作为民航混改试点，公司与战略投资者达美航空、携程的进一步合作值得期待。基于华泰宏观组汇率预测1 美元兑7.2 元人民币，华泰港股能源组布伦特油价预测55 美元/桶，我们预计公司2017 年业绩增长17.3%。
    维持“增持”评级，调整目标价区间至7.4~7.5 元
    我们测算公司2017-2018 年每股收益0.37 元和0.53 元，当前股价对应18.8x 2017PE 和12.9x 2018PE。考虑可比公司估值及需求复苏预期，我们按20.0x 2017E PE 和2.1x 2017E PB 调整目标价区间至7.4~7.5 元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。